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报告摘要

券商2005-2018年复盘总结

核心内容

券商股具有明显的周期性，其市场表现与股市波动、监管政策以及宏观经济密切相关。通过对2005年以来券商板块的复盘，我们识别出五个具有代表性的阶段，券商在这些阶段中表现出显著的绝对收益和/或相对收益。这些阶段的驱动因素主要包括政策改革、经济增长、货币政策宽松和金融监管变化。

主要观点

券商股周期性强：券商股的走势与股票市场牛熊周期高度相关，其核心驱动因素在于市场走势。
牛市初期表现突出：在牛市初期，券商的高Beta特性使其涨幅显著高于市场，例如2007年和2014年。
金融监管政策利好：在金融监管政策向好的阶段，券商板块也能够获得相对收益，如2012年券商创新大会后的行情。
货币政策宽松影响显著：宽松的货币政策有助于提升交易活跃度，对券商板块形成支撑。
行业集中度提升：随着政策推动和市场变化，券商行业集中度持续提升，龙头券商优势更加明显。

关键信息

五个主要时间段

2006至2007年10月底
- 券商指数涨幅：1831%
- 万得全A涨幅：475%
- 驱动因素：经济高速增长、股权分置改革、机构资金入市
- 代表性标的：中信证券
2008年11月至2009年7月底
- 券商指数涨幅：115%
- 万得全A涨幅：132%
- 驱动因素：“四万亿”计划刺激经济、货币政策宽松
- 代表性标的：东北证券
2012年初至2013年2月
- 券商指数涨幅：58%
- 万得全A涨幅：11%
- 驱动因素：券商创新大会、资管业务发展
- 代表性标的：宏源证券
2014年7月初到2015年5月底
- 券商指数涨幅：235%
- 万得全A涨幅：167%
- 驱动因素：政策利好、货币政策宽松、两融业务发展
- 代表性标的：华泰证券
2018年10月中旬至11月下旬
- 券商指数涨幅：34%
- 万得全A涨幅：12.8%
- 驱动因素：股票质押风险化解、投行业务放松
- 代表性标的：中信建投、海通证券

2019年投资建议

核心关注要素：货币政策与金融监管
推荐标的：中信证券（增持）、华泰证券（增持）、广发证券（增持）、中信建投（增持）
投资逻辑：行业集中度提升，龙头券商优势明显；关注政策导向下的直接融资市场发展。

风险提示

系统性风险：非银行金融业务及估值可能受到系统性风险压制。
政策变化：若政策出现超预期变化，可能影响券商估值。

图表目录

图1：2005年以来券商指数走势及其超额收益区间
图2：2005年以来“券商指数/万得全A”波动情况及相对收益区间
图3：2005-2009年末的券商指数与万得全A指数表现
图4：2005年后GDP同比增速持续上升
图5：2001-2010年第二产业与第三产业收入贡献比例上升
图6：2005年后工业增加值同比增速持续上升
图7：2005-07年公募基金（非货币）规模快速提升
图8：2006-08年美元指数持续下降
图9：2006-08年CPI持续上升
图10：2007年中长期贷款利率持续提高
图11：2007年存款准备金率持续提高
图12：2006-2009年中信证券股价表现
图13：中信证券2003-2010年业绩表现
图14：中信证券经纪业务占比
图15：2005-2009年末券商指数与万得全A指数表现
图16：2008年11月至2009年7月各券商涨幅
图17：2012-2013年中期券商指数与万得全A走势对比
图18：券商受托管理资产规模快速增长
图19：2010年后金融业GDP贡献占比提升
图20：宏源证券2012年市场表现
图21：宏源证券2012年收入增速
图22：宏源证券资管收入及占比
图23：券商资产管理规模持续提升
图24：资管业务收入及占比
图25：2014-15年券商指数与万得全A涨幅对比
图26：2014年11月降息
图27：2015年4月全面降准
图28：2014年两融规模迅速上升
图29：两融业务推出后行业利息净收入及占比
图30：2014年底华泰证券股价表现
图31：华泰证券经纪业务市占率
图32：华泰证券收入增速
图33：华泰证券两融业务占比
图34：华泰证券两融市占率
图35：2018年10月中旬后券商估值反弹
图36：大券商IPO项目储备资源
图37：2018年月度IPO规模
图38：2018年末再融资规模
图39：券商涨幅对比
图40：海通证券股票质押余额
图41：核心影响因素与券商股走势的对比总结图

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