20230606-东吴证券-高油价高景气_配置顺周期+估值修复_118页_4mb

报告摘要

投资要点总结

原油供需与油价展望
- 供给端：OPEC+大幅减产（5月起减产超140万桶/日），美国原油增产进入瓶颈期，俄罗斯产能下降。供需缺口扩大，油价中枢有望抬升，短期维持高位，长期供需强平衡支撑油价。
- 需求端：中国、印度等经济体复苏拉动需求，长期需求达峰尚需3-5年，2027年前后或见顶。
- 库存与油价：全球原油库存进入去库周期，强现实（供给收缩、需求复苏）对抗弱预期（经济衰退担忧），油价不具备大幅下跌基础。
- 估值修复：炼化板块估值（PB）普遍处于历史低位，盈利改善先于估值修复，弹性显著。
下游炼化与化纤板块机会
- 芳烃（PX）：2023年新增产能投放结束，2024年后供需格局修复，行业盈利中枢上移。民营大炼化（如荣盛石化）因高芳烃产出比例受益。
- 烯烃：乙烷价格中枢下移，轻烃裂解（乙烯）成本优势显著，全球化肥制裁影响有限。
- 聚酯：国内需求修复（纺服零售回升）、库存下移（POY/FDY/DY库存天数回归均值），业绩弹性待催化。海外需求稳中趋强（美国服装库存去化）。
投资建议与标的
- 上游油气：中国石油/中国石化/中国海油（低成本、高资本开支），受益油价高位运行；海油工程（海外项目）、中海油服（钻井平台日费回暖）。
- 下游炼化：卫星化学（C2+C3景气修复）、荣盛石化（新材料布局+沙特合作）、恒力石化（炼化+新材料）、东方盛虹（EVA/POE）、桐昆股份、新凤鸣（聚酯盈利修复）。
风险提示
- 宏观经济衰退、OPEC+减产计划变动、地缘政治风险、炼化产能过剩、项目投产延迟等。

重点上市公司估值表

公司	PE (2023E)	P/E (2024E)	P/E (2025E)	PB (2023E)	PB (2024E)	PB (2025E)
中国石油	14.56	15.46	16.06	9.00	8.80	8.57
中国石化	10.10	9.80	9.30	6.10	6.00	5.80
中国海油	9.61	9.10	8.69	5.80	6.10	6.40
桐昆股份	112.00	82.89	64.54	1.44	1.07	0.88
新凤鸣	114.13	94.26	70.81	2.46	1.89	1.42