20260319-华泰证券-图说研报_高油价下的_赢家和输家_27页_7mb

高油价下的"赢家和输家"总结

核心内容

本轮美以伊冲突可能是自1979年中东冲突以来，影响范围最广、烈度最高、经济代价最大、能源出口“物理性”减产/减供最严重的一次。高杠杆、流动性敏感、能源对外依存度较高的亚洲市场及欧洲受到较大冲击，而中东外能源出口国及能源自给率高的制造业国家如中国受影响较小。

主要观点

• 市场反应相对温和：全球股市在冲突后的负面反应有限，未出现历史同等级别的恐慌性抛售，投资者抄底意愿较强。
• 油价上涨对市场的影响：油价上升可能引发通胀走高、货币政策宽松受阻、美元走强、新兴市场金融条件收紧等。
• 受益与受损行业差异显著：受益行业包括石油石化、煤炭、电力、公用事业、有色金属、运输（海运、铁路）、抗通胀行业（养殖、零售）等；受损行业包括科技成长股、传统避险资产（如黄金、瑞郎）等。
• 估值端压力：高估值、高杠杆市场对油价上涨更敏感，成长股权重高的市场对利率冲击更脆弱。
• 盈利端影响：亚太外向型经济体和欧洲受油价上涨影响较大，而中国及美国影响相对较小。

关键信息

1. 流动性敏感与资产回调

• 风险资产调整但回调幅度有限。
• 2026年美以伊冲突以来，股市整体收跌但回调克制。
• 本次市场负面反应温和，未出现历史同等级别的恐慌性抛售。
• 投资者未大幅减仓高估值资产，而是加配对冲性资产。

2. 油价上升对权益资产的影响

• 油价上涨推高美国通胀水平，进而带动无风险利率上行。
• 油价上涨对股票估值形成压制，尤其是对高估值市场。
• 在货币政策路径未发生实质性转变的短期内，油价每上涨1%，10年期美债利率中枢上行约0.58bps。
• 油价上涨通过推高风险溢价压缩股票估值，极端情景下回撤更显著。

3. 行业层面受益与受损分析

• 受益行业：

  • 石油石化：霍尔木兹海峡封锁或致全球能化品价格抬升，中国可释放陆上库存保障供应。
  • 有色金属：中东地缘事件或利好黄金和电解铝，预计中东电解铝产量减少，铝价有望上探4000美元/吨。
  • 电新&煤炭：油气价格同涨，欧洲电价受冲击较大，可能通过燃料替代传导至煤炭价格。
  • 交通运输：海运、铁路受益显著，航空、公路、快递成本承压。
  • 必选消费：短期成本承压，但龙头具备更强定价权和成本转嫁能力。

• 受损行业：

  • 科技成长股：除韩国市场外，多数科技成长板块回撤有限。
  • 传统避险资产：黄金、瑞郎等表现弱势。
  • 流动性敏感市场：如亚洲市场、欧洲市场等。

4. 跨国比较下的赢家和输家

• 亚太市场：新加坡STI、日经225、英国FTSE100受影响较大。
• 中国：能源自给率高，对油价上涨影响相对较小，但部分行业（如食品饮料、啤酒、饲料）仍面临成本压力。
• 美国：高杠杆市场对油价上涨反应敏感，但市场情绪未达恐慌水平。
• 新兴市场：整体回撤幅度较大，尤其是中国A股、港股通、恒生科技等板块。

5. 风险提示

• 地缘局势波动风险：冲突持续时间可能超预期，引发市场避险情绪升温。
• 模型误差风险：模型基于历史事件构建，未来经济环境、政策响应与突发事件难以完全预判，可能导致实际行情与预测存在偏差。

关联研报

• 《高油价下的“赢家和输家”》：本报告由华泰证券股份有限公司发布，提供对高油价背景下各市场和行业的详细分析。

作者信息

• 何康、李雨婕、王伟光、庄汀洲、刘俊、边文姣、李斌、陈慎、栾迪等华泰证券研究员共同完成。

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