能源化工行业：高油价高景气，配置顺周期+估值修复-20230607-东吴证券-118页

高油价高景气，配置顺周期+估值修复

核心内容概述

本文由能源化工首席分析师陈淑娴撰写，主要分析了全球原油市场在高油价背景下的供需格局、市场预期及投资建议。核心观点认为，尽管存在宏观经济衰退的担忧，但全球原油供需格局仍维持紧平衡，油价有望高位运行。同时，国内炼化行业在稳增长政策推动下，业绩与估值已见底，进入复苏周期。投资建议聚焦上游油气开采与下游炼化、化纤板块，认为其具备配置价值。

主要观点

1. 原油市场紧平衡趋势不改，油价有望高位运行

• 供给端：

  • 美国原油增产进入瓶颈，钻机与压裂数据持续下滑，SPR释放进入尾声，下半年可能转向补库。
  • OPEC+减产力度加大，5月起减产规模将超过140万桶/天，沙特主导的减产控价措施强化。
  • 俄罗斯出口未明显下降，但产能面临长期下降风险。
  • 非OECD国家持续增产，成为主要增量来源。

• 需求端：

  • 短期来看，全球原油需求增长延续，中国、印度等非OECD国家是主要增长引擎。
  • 长期来看，原油需求达峰尚需3-5年，2027年左右将出现峰值，之后增速放缓。

• 库存：

  • OECD原油库存与油价高度相关，2023年库存开始去化，预计下半年去库速度将加快。
  • 库存是油价的锚，去库预期支撑油价维持高位。

• 油价展望：

  • 尽管存在经济衰退风险，但OPEC+减产、非OPEC增产受限、美联储可能停止加息甚至降息，油价不具备大幅下跌基础。
  • 供需缺口扩大，油价中枢有望重新抬升，长期维持高位运行。

关键信息

一、全球原油供需分析

• 供给：

  • 美国页岩油增产乏力，2023年产量预计维持在1220万桶/天，难以突破瓶颈。
  • OPEC+计划减产166万桶/天（5月），并可能延长至2024年底，沙特将额外减产100万桶/天。
  • 俄罗斯产量虽未明显下降，但产能已进入下降周期，未来将逐步减少。
  • 非OECD国家2023年增产约100万桶/天，2024年增速放缓至70万桶/天。

• 需求：

  • 2023年全球原油需求预计增长221/157/233万桶/天，2024年仍保持增长，增幅或达172万桶/天。
  • 中国和印度需求增长显著，分别贡献约96万桶/天和22万桶/天。
  • 交通用汽柴油需求在2025年达峰，新能源汽车渗透率提升将导致需求下降。
  • 化工用油需求将逐步上升，成为未来原油需求增长的主要来源。

• 库存：

  • OECD原油库存与布伦特油价相关系数达-0.7至-0.8，库存去化意味着油价支撑增强。
  • 2023年库存进入去库周期，下半年去库速度有望超过100万桶/天。

投资建议

上游油气开采板块

• 推荐标的：中国石油、中国石化、中国海油、海油工程、中海油服
• 理由：
  • 沙特主导的OPEC+减产计划增强油价支撑。
  • 美国页岩油增产乏力，全球原油供给弹性下降。
  • 中国央企价值重估，一带一路合作深化。

下游炼化板块

• 推荐标的：卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣
• 理由：
  • 稳增长政策推动下游需求修复。
  • 炼化产品价差先于估值修复，行业盈利有望改善。
  • 聚酯行业出口需求边际企稳，国内纺服零售好转。

风险提示

• 宏观经济衰退：可能影响全球原油需求。
• OPEC+减产计划变动：若减产执行不力，可能削弱油价支撑。
• 地缘政治博弈：可能对原油供应造成冲击。
• 项目投产进度推迟：影响炼化行业产能释放。
• 产能统计偏差：可能影响供需预测的准确性。

估值与业绩分析

• 炼化行业：
  • 成品油：国内外出行景气延续，炼厂开工率维持高位，盈利改善。
  • 芳烃：PX投产压力缓解，行业开工率和盈利中枢有望上移。
  • 烯烃：美国乙烷价格回落，轻烃路线在高油价下具备成本优势。
  • 聚酯：短期面临海外去库存压力，但下半年出口需求有望边际企稳，国内需求回暖。

未来展望

• 油价：短期维持高位，长期有望继续上行。
• 炼化行业：受益于稳增长政策，盈利有望逐步修复。
• 投资策略：配置顺周期行业（如油气开采）与估值修复板块（如炼化、化纤）。

总结

全球原油市场在高油价背景下，供需格局维持紧平衡，OPEC+减产与非OECD国家增产共同支撑油价高位运行。国内稳增长政策推动炼化行业进入复苏周期，成品油、芳烃、烯烃和聚酯板块盈利有望改善。投资建议关注上游油气开采和下游炼化化纤板块，同时警惕宏观经济衰退、OPEC+减产变动等风险因素。