宏观研究专题报告：“滞胀”会不会来？-20180910-恒大研究院-20页-1mb

恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告探讨了“滞胀”现象的定义、形成原理、美国70年代的滞胀情况及其治理经验，同时分析了当前中国是否面临滞胀风险，以及未来可能的通胀走势和应对建议。

主要观点

• 滞胀的定义：滞胀是经济增长乏力或停滞与物价持续上涨并存的经济现象，与传统的凯恩斯理论相悖。
• 滞胀形成原因：
  • 供给侧冲击：如外部冲击（如油价上涨）、价格粘性、通胀预期抬升等；
  • 货币政策：过度宽松的货币政策可能引发货币刺激型通胀。
• 美国70年代滞胀：
  • 起因包括德日崛起、宽松政策与石油危机；
  • 治理过程复杂，前期政策摇摆导致治理困难，后期通过结构性宽财政、紧货币、供给侧改革和放松管制逐步走出滞胀。
• 治理启示：
  • 多轮减税、紧货币、供给侧改革和放松管制是治理滞胀的关键；
  • 政策的前瞻性和执行力对治理效果至关重要。

中国当前“滞胀”现状

• 市场表现：股市低迷，债市下行，大宗商品价格上涨，显示出滞胀的初步特征。
• 经济下行压力：
  • 金融去杠杆导致融资成本上升；
  • 中美贸易摩擦升级，出口承压；
  • 消费放缓，部分消费降级；
  • 固定资产投资下滑，房地产调控和基建投资成为支撑因素。
• 通胀走势：
  • 当前CPI和PPI上涨压力不大，但明年上半年可能因猪肉价格、房地产“蓄水池”效果下降及货币政策放松而出现“轻滞胀”。
• 具体因素分析：
  • 猪肉价格：受非洲猪瘟影响，短期价格可能因恐慌下降，但后期供给收缩将推升价格，影响CPI；
  • 蔬菜价格：寿光洪涝灾害对蔬菜价格影响区域性，对整体CPI影响有限；
  • 房租上涨：部分热点城市租金上涨，对CPI影响较小，但长期可能抑制城市竞争力；
  • PPI走势：受环保限产和基建投资推动，PPI将温和上涨，但油价回落可能抑制其涨幅；
  • 房地产“蓄水池”：房地产对流动性的吸收能力下降，资金流向实体经济，可能推升通胀。

关键信息

• 通胀类型：包括需求拉动型、成本推动型、外部输入型和货币刺激型。
• 中美贸易摩擦：对出口形成较大压力，加剧经济下行风险。
• 政策建议：
  1. 提高货币政策前瞻性，维持流动性合理充裕，防止再度放水刺激；
  2. 加大减税力度，降低社保缴费率，清理非税费用，降低宏观税负；
  3. 推动改革开放，营造低成本营商环境，恢复民企和外企信心；
  4. 界定政府与市场关系，放松市场管制，减少行政垄断，提高全要素生产率。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级；
• 猪瘟疫情进一步蔓延。

结构与逻辑

• 报告以“滞胀”为研究主题，结合历史案例（美国70年代）与当前中国经济形势进行对比分析；
• 通过图表与数据说明当前经济与通胀的现状；
• 提出政策建议以应对可能的滞胀风险，强调结构性改革与政策执行力的重要性。

总结

本报告指出，中国当前虽未出现“严重滞胀”，但存在“轻滞胀”风险。滞胀的成因复杂，既包括供给侧冲击，也涉及货币政策的宽松。美国治理滞胀的经验表明，有效的治理需要多轮减税、紧货币、供给侧改革和放松管制的协同作用。中国应结合自身情况，采取前瞻性政策，推动结构性改革，以应对潜在的滞胀风险，促进经济稳定增长。