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原油：RINs大跌会压缩炼厂的实际利润吗

核心内容概述

本文分析了2021年6月16日原油市场动态，重点探讨了RINs（可再生燃料义务凭证）大跌对美国炼厂利润的影响，同时关注了全球需求恢复、库存变化及市场情绪等因素。核心观点认为，尽管RINs下跌拖累裂解利润，但炼厂实际利润仍主要受油品基本面影响，且美国汽油需求未见明显疲软。

主要观点与关键信息

1. RINs大跌与炼厂利润

• RINs价格下跌：6月11日，美国白宫可能放宽对炼厂的生物燃料混合义务豁免，导致RINs需求减弱，D6和D4价格大幅下跌。
• 裂解利润受压：RINs成本被纳入汽油零售价中，其价格下跌直接影响裂解利润，导致汽油裂解从22.62美元/桶跌至18.76美元/桶。
• 实际利润仍受基本面影响：剔除RINs成本后，炼厂利润仍主要由原油价格和油品需求决定，其它地区汽柴裂解未受显著影响。

2. 美国汽油需求未见明显疲软

• EIA数据波动：上周美国汽油表需下降67万桶/天，但分析显示，该数据波动不能代表趋势变化。
• 出行数据验证：美国汽油需求与出行指数对比显示，需求未明显下降，可能为旺季前主动补库所致。
• 库存压力：尽管汽油表需下降，但库存仍处于累库状态，需关注需求是否能兑现。

3. 全球需求恢复

• 7月全球航煤需求增长：国际航班逐步放开叠加夏季出行旺季，预计7月全球航煤需求将增长约100万桶/天，达到530万桶/天。
• 欧洲需求上修：欧洲疫苗接种率加快，各国逐步解封，航煤需求预期明显上升，尤其是英国、西班牙等国开放边境。

4. 市场情绪与持仓

• 基金多头增仓：WTI和BRENT资金管理多头持仓增加，净多头也有所上升，显示市场情绪乐观。
• 多空比提升：WTI资金多空比升至9.203，BRENT资金多空比升至3.820，反映市场对需求恢复的乐观预期。

5. 库存与炼油数据

• 美国原油库存去化：上周美国原油库存下降5241万桶，但油品库存出现累库，显示需求尚未完全兑现。
• 炼厂开工率回升：美国炼厂开工率继续回升至91.3%，接近2019年水平，表明炼厂产能释放。

关键数据与图表

图表说明

• RBOB-WTI裂解：美国汽油裂解价格下跌，受RINs影响较大。
• 柴油炼油利润：美湾、西北欧、新加坡柴油裂解利润分别显示不同走势，但均受RINs拖累。
• RINs价格变化：D6和D4价格显著下跌，反映市场对豁免政策的反应。
• 美国炼厂开工率：各区域炼厂开工率均有所回升，显示炼厂产能释放。
• CFTC持仓数据：WTI和BRENT资金管理多头持仓增加，净多头上升，市场情绪乐观。

总结

尽管RINs价格大跌对美国炼厂利润造成一定压力，但炼厂的实际利润仍主要受油品基本面影响。美国汽油需求未见明显疲软，市场情绪乐观，基金持仓增加。欧洲需求恢复加速，航煤需求预期上升，全球7月航煤需求将增长100万桶/天。整体来看，原油市场上涨仍由需求恢复驱动，需关注美伊谈判进展及油品库存变化对需求兑现的影响。