社会服务业行业研究：出行需求持续上修，重点关注三条主线-20230903-国金证券-18页_3mb

社会服务组分析总结

核心内容

行业整体表现

2023年上半年，旅游、酒店、餐饮行业营业收入同比2022年分别增长 $+103.0% / +49.3% / +31.9%$，同比2019年分别增长 $-37.2% / +19.4% / +60.7%$。其中，异地休闲度假需求反弹最为显著，旅游和酒店行业受益明显，餐饮行业则因门店扩张、部分高成长细分品类及龙头降本增效等，整体收入和利润恢复较快。

分行业表现

• 旅游行业：自然景区恢复快于人工景区，OTA平台因线上化趋势和市场份额提升，表现突出。旅行社和人工景区因疫情后供给端恢复缓慢，业绩仍低于2019年，但差距有所收窄。
• 餐饮行业：上半年修复仍有波折，Q2淡季需求环比下降，但Q3旺季需求预计上修。细分品类如咖啡、披萨等表现亮眼，瑞幸咖啡门店数突破万家，达势股份扭亏，海底捞改革成果显著，盈利恢复至疫情前水平。
• 酒店行业：Q2淡季个股表现分化，华住、亚朵、君亭等恢复表现突出，RevPAR和OCC恢复度显著提升。Q3预计行业景气度明显提升，暑期旺季量价齐升，中高档酒店占比提升。

投资建议

三条主线推荐

1. 结构性机会与α属性强的公司：推荐亚朵，关注同程旅行、瑞幸咖啡、达势股份、九毛九等。
2. 未来业绩修复空间大的行业：如出境游，重点关注携程。
3. 业绩兑现确定性强的公司：推荐海底捞、宋城演艺，重点关注华住。

风险提示

• 消费能力恢复速度不及预期
• 人力、原材料成本上升
• 开店节奏失速风险

关键数据与趋势

餐饮行业

• 收入与利润：餐饮行业1H23收入884.3亿元，同比2022年增长31.9%，同比2019年增长60.7%。归母净利和扣非净利均实现扭亏，其中海底捞归母净利增长 $+2981.7%$，达势股份扭亏，瑞幸咖啡经调整归母净利增长 $+358.0%$。
• 细分品类：咖啡、披萨等细分品类成长明显，瑞幸咖啡门店数突破万店，达势股份经营利润率提升。
• 成本控制：多数公司通过供应链优化、降本增效等措施实现成本控制，如海底捞原材料成本占比下降，人力成本占比降低。
• 加盟模式：海伦司推出“嗨啤合伙人计划”，提升品牌扩张效率和盈利能力，预计加盟商回本周期约1.5年。

酒店行业

• 经营表现：Q2酒店RevPAR恢复至2019年同期的 $109.3% / 99.9% / 121.4% / 116.1% / 114.8%$，其中华住、亚朵、君亭表现突出。
• 财务表现：亚朵、华住、复星旅文等公司财务表现超预期，扣非净利增长显著。
• 开店与扩张：Q2新开、签约加速，锦江、华住新开进度领先，亚朵门店增长最快。
• 中档及以上客房占比：锦江、华住、首旅等公司中档及以上客房占比提升，反映消费升级趋势。

旅游行业

• 细分板块表现：自然景区恢复快于人工景区，OTA平台因线上化和市场份额提升表现突出。旅行社和人工景区恢复较慢，但差距环比收窄。
• 复苏趋势：Q3旅游行业预计景气度提升，休闲度假需求回暖迅速，商旅需求仍待修复。

未来展望

• 短期：关注Q3暑假旺季，量价齐升，行业景气度提升。
• 中长期：品牌成长、经营模式转型、轻资产化等趋势明显，尤其在餐饮和酒店行业中。
• 市场环境：消费意愿逐步回暖，行业供给出清，龙头集中趋势明显。

图表与数据

• 图表1：餐饮酒旅行业1H23中报业绩情况，显示各行业收入和利润恢复情况。
• 图表2：餐饮酒旅行业单2Q23业绩情况，显示Q2与Q1及2019年同期对比。
• 图表3：餐饮行业1H23中报业绩情况，详细列出各公司财务数据。
• 图表4：餐饮行业2Q23业绩情况，显示Q2与Q1及2019年同期对比。
• 图表5-8：餐饮公司成本结构和经营利润率变化，反映成本控制和盈利改善。
• 图表9-12：餐饮品牌开店计划和UE模型测算，显示扩张趋势和盈利潜力。
• 图表13-16：酒店公司RevPAR、OCC、ADR恢复度及中档及以上客房占比变化。
• 图表17-20：酒店公司开店进度和Pipeline数量，显示市场复苏和扩张情况。
• 图表21-23：酒店行业1H23中报业绩情况，显示各公司财务表现。
• 图表24-27：酒店行业2Q23业绩情况，显示Q2与Q1及2019年同期对比。

总结

2023年上半年，旅游、酒店、餐饮行业整体呈现复苏趋势，尤其在异地休闲度假需求、门店扩张、降本增效等方面表现突出。尽管存在短期波动和成本压力，但中长期来看，行业增长潜力和盈利改善空间较大。建议投资者关注结构性机会、α属性强的公司以及未来业绩修复空间大的行业，如出境游和轻资产化转型的餐饮及酒店企业。