光伏行业系列报告之一：多晶硅，低成本和融资能力双轮驱动，多晶硅强者恒强-20210302-华安证券-29页_1mb

多晶硅行业分析总结

核心内容

多晶硅作为光伏行业最上游，其成本与价格波动对整个光伏产业链具有重要影响。报告指出，多晶硅需求将伴随光伏行业增长而逐年增加，预计2050年全球多晶硅需求将达到434万吨，年均增速约10%。行业增长确定性高，硅料未来30年CAGR约为10%。

主要观点

1. 行业增长确定，硅料未来30年CAGR 10%

• 光伏作为主要的新能源发电方式，目前全球发电占比不到3%，未来成长空间巨大。
• 2021年作为“十四五”开局之年，国内光伏装机量预计快速增长，海外需求也将逐步恢复，预计全球需求将达160-170GW。
• 2050年，光伏新增装机需求将达2000GW以上，多晶硅需求随之增长。

2. 供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力行业发展

• 硅料供给和光伏需求存在一定的错配，主要原因包括扩产周期较长、季度产出稳定、光伏需求波动大。
• 2021年硅料供给偏紧，预计价格维持85-90元/kg的高位。
• 2022年供给将恢复正常，价格预计同比下降。

3. 能源成本是降本关键，未来仍有下降空间

• 原材料和能源成本合计占比约70%，其中电力成本占34%。
• 改良西门子法已基本成型，流化床法作为有效补充，未来有望提升其应用比例。
• 通威股份、大全新能源等公司通过规模扩张和低电价地区布局，持续降低生产成本。

4. 低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键

• 低电价地区稀缺，现有产能成为核心资产。
• 企业通过规模扩张可进一步降低电价，形成良性循环。
• 硅料行业为资金密集型，融资能力强的企业更有扩产优势。

关键信息

硅料需求预测

• 2020年多晶硅需求预计达到50万吨。
• 2050年多晶硅需求预计达到434万吨，较当前增长约9倍。

硅料成本构成

• 主要成本来自原材料（约35%）和电力（约34%）。
• 通威股份2020年前三季度生产成本为4万元/吨，较2016年累计下降33%。

技术路线

• 改良西门子法为当前主流技术，流化床法作为有效补充，未来有望提升至10%-30%的替代比例。
• 颗粒硅目前占比非常低，约2.8%，但品质有望提升。

公司布局

• 通威股份、新疆大全、保利协鑫能源、新特能源、亚洲硅业等企业均在低电价地区布局产能。
• 通威股份是唯一一家A股独立上市的硅料龙头公司。

投资建议

• 建议关注通威股份、新疆大全（待上市）、保利协鑫能源（港股）、新特能源（港股）、亚洲硅业（待上市）。

风险提示

• 行业需求不及预期。
• 疫情恶化，经济受到重创。
• 全球贸易争端频发，影响光伏出口。

表格摘要

*为华安证券研究所预测，其他为 wind 一致预期

图表摘要

• 图表1：多晶硅需求随行业增长而逐年增加。
• 图表2：2020年预计硅料均价85-90元/kg。
• 图表3：2021年硅料价格预计同比下降。
• 图表4：通威股份多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表5：大全新能源多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表6：多晶硅料企业大多在低电价区域布局产能。
• 图表7：全球可再生能源占比仍然偏低。
• 图表8：光伏未来发电量和发电量增速、光伏发电占比呈正相关。
• 图表9：2050年光伏新增装机预计将达到2700GW左右。
• 图表10：硅料位于光伏产量的最上游。
• 图表11：多晶硅-致密料。
• 图表12：多晶硅-菜花料。
• 图表13：国内多晶硅产量逐渐增加。
• 图表14：国内多晶硅产量占比持续上升。
• 图表15：耗硅量逐年降低。
• 图表16：硅片历史厚度持续下降。
• 图表17：N型硅片厚度有望大幅下降。
• 图表18：多晶硅需求随行业增长而逐年增加。
• 图表19：预计今年多晶硅需求将达到50万吨。
• 图表20：今年年底新增产能约18万吨，当年贡献增量较少。
• 图表21：国内厂商多晶硅出厂价长期处于下行趋势。
• 图表22：国内多晶硅产量从2009年起快速增长。
• 图表23：2020年预计硅料均价85-90元/kg。
• 图表24：2021年硅料价格预计同比下降。
• 图表25：硅料生产成本拆分，大部分成本来自原材料和电力。
• 图表26：通威股份多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表27：通威成本下降主要来自规模扩张。
• 图表28：大全新能源多晶硅生产成本逐年下降。
• 图表29：大全成本下降主要来自规模扩张。
• 图表30：行业综合电耗将逐渐下降。
• 图表31：硅料企业大多选择电价较低区域。
• 图表32：硅料所在区域的电价明显偏低。
• 图表33：硅单耗逐年下降。
• 图表34：设备投资逐年下降，但下降空间较小。
• 图表35：第一代改良西门子法。
• 图表36：第三代改良西门子法。
• 图表37：颗粒硅目前占比非常低。
• 图表38：流化床法与西门子法的优劣。
• 图表39：国内采用流化床技术的企业有保利协鑫（江苏中能）。
• 图表40：多晶硅料企业大多在低电价区域布局产能。
• 图表41：多数公司已经上市。
• 图表42：多晶硅料企业对资金需求较大。
• 图表43：通威股份2015-2020年前三季度营收。
• 图表44：通威股份2015-2020年前三季度归母净利润。
• 图表45：通威股份多晶硅2019年销量实现高增长。
• 图表46：通威股份电池2019年销量、产能均实现高增长。
• 图表47：新疆大全2015-2020年前三季度营收。
• 图表48：新疆大全2015-2020年前三季度归母净利润。
• 图表49：新疆大全多晶硅近年销量、产能均实现稳步增长。
• 图表50：保利协鑫能源2015-2020年上半年营收。
• 图表51：保利协鑫能源2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表52：保利协鑫能源多晶硅产能2019实现大幅增长。
• 图表53：亚洲硅业2015-2020年上半年营收。
• 图表54：亚洲硅业2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表55：亚洲硅业多晶硅2017-2019销量、产能均实现稳步增长。
• 图表56：新特能源2015-2020年上半年营收。
• 图表57：新特能源2015-2020年上半年归母净利润。
• 图表58：新特能源多晶硅2020H1实现产能8万吨。
• 图表59：新特能源近年光伏及风电项目装机总体保持稳定。