2018-光伏产业研究系列报告（1）_多晶硅行业走进新时代_国产硅企夺取竞争优势_33页-2mb

光伏产业研究系列报告（1）：多晶硅行业走进新时代，国产硅企夺取竞争优势

核心内容

多晶硅是光伏组件成本下降的重要推手，其成本占组件总成本的约20%。多晶硅的市场需求主要来自光伏行业和半导体行业，其中光伏需求占比超过90%。随着光伏行业逐步接近平价上网，长期需求有望达到500GW以上，多晶硅需求也将达到百万吨量级。

主要观点

• 多晶硅行业现状：多晶硅行业已进入成熟阶段，成本逐渐逼近极限，预计极限生产成本约为35~40元/kg。行业呈现寡头格局，价格由边际产能的现金成本决定。
• 成本下降因素：成本下降的主要途径是规模效应、设备国产化和低电价优势。国内多晶硅企业由于具备这些优势，已形成显著的成本优势。
• 价格预测：在“531新政”后，多晶硅价格中枢将下移，预计2019年价格区间将在80-100元/kg。随着成本接近极限，优质国产硅企将体现先发优势。
• 行业竞争格局：多晶硅行业具备寡头垄断特性，传统寡头如Wacker、Hemlock、Tokuyama等占据全球市场份额的大部分，但随着国内企业的快速扩张，行业格局正在发生变化。
• 投资建议：建议关注具备“产能新、规模大、电价低”特点的成熟多晶硅企业，如通威股份（600438）、特变电工（600089）以及海外企业大全新能源（DQ.N）。

关键信息

• 市场需求：2018-2020年多晶硅需求约为36-45万吨，长期需求预计达500GW以上。
• 行业周期：2008年是多晶硅供需及价格的历史性拐点，之后行业进入供过于求状态。
• 成本结构：主要成本为折旧、电费和硅原料，合计占总成本的80%左右。
• 技术路线：西门子法仍是主流，冷氢化技术显著降低电耗，使多晶硅成本大幅下降。
• 进口替代：我国多晶硅进口依存度约50%，随着国内产能扩张，进口替代空间较大。

投资建议与投资标的

• A股建议：关注通威股份（600438，增持）和特变电工（600089，未评级）。
• 海外建议：关注大全新能源（DQ.N，未评级）。
• 投资逻辑：具备低成本、大规模和低电价优势的硅企在价格中枢下移后仍有丰厚盈利空间，且行业集中度远高于下游，毛利率有望维持在30%左右。

风险提示

• 光伏产业相关政策继续收紧。
• 光伏发电成本下降速度不及预期。
• 出现颠覆性技术代替晶硅路线。

核心逻辑与变量

• 核心逻辑：2019年多晶硅价格中枢高于市场预期，低成本产能释放将提升现有硅企的盈利弹性。
• 核心变量：政策、光伏装机容量、硅料价格及走势。

未来展望

• 价格中枢下移：随着低成本产能的释放，多晶硅价格中枢将下移至80-100元/kg。
• 单多晶硅料价格分化：由于单晶技术的提升，单晶硅料价格将高于多晶硅料。
• 技术进步：切片技术的优化和效率的提升是降低硅耗的主要路径，但空间已较为有限。

重要图表与数据

• 图表1：光伏产业链示意图。
• 图表2：单多晶组件成本结构拆分（$/W）。
• 图表3：单多晶组件成本结构拆分（按比例）。
• 图表4：2017年光伏产业链各环节龙头企业毛利率统计。
• 图表5：2006年之后光伏取代电子行业成为多晶硅需求的主要来源。
• 图表6：多晶硅供需在2008年逆转。
• 图表7：多晶硅价格在2008年达到顶峰。
• 图表8：2012-2017年多晶硅价格在一定区间内波动。
• 图表9：2017年多晶硅成本区间统计。
• 图表10：第一代改良西门子法。
• 图表11：第三代改良西门子法。
• 图表12：热氢化与冷氢化的工艺差别。
• 图表13：不同年代的主流还原炉年产量情况。
• 图表14：不同对棒数的还原炉还原电耗情况。
• 图表15：硅烷流化床法（RBR）生产过程及粒状多晶硅产品。
• 图表16：冶金法生产多晶硅流程示意图。
• 图表17：1990年与2017年国外主流厂商成对比。
• 图表18：多晶硅生产成本拆分。
• 图表19：江苏中能多晶硅生产成本随产线规模的变化。
• 图表20：通威股份的还原炉购置价格逐年下降。
• 图表21：典型多晶硅企业的能耗变化。
• 图表22：主要多晶硅企业产能多集中在电价低廉（元/kWh）的西北部地区。
• 图表23：2012-2018年金属硅港口均价历史走势。
• 图表24：多晶硅极限生产成本测算。
• 图表25：2011-2020年主要市场装机容量。
• 图表26：2011-2020年全球装机容量份额统计。
• 图表27：全球GW级市场数量稳步增加。
• 图表28：2018年1-8月光伏组件出口统计（按国家）。
• 图表29：2010-2017年新增用电量（TWh）及新能源贡献占比。
• 图表30：全球累计光伏装机容量（GW）预测。
• 图表31：2011年以来多晶硅片每瓦硅耗变化。
• 图表32：2011年以来单晶硅片每瓦硅耗变化。
• 图表33：切片技术进步及效率提升降低硅耗的空间已经比较有限。
• 图表34：2005年全球多晶硅总产量及份额分布。
• 图表35：2017年全球多晶硅总产量及份额分布。
• 图表36：国内多晶硅产能、产量及全球占比稳步提升。
• 图表37：我国多晶硅的进口依存度随产量增加稳步下降。
• 图表38：主要多晶硅企业2017-2019年产能规划统计。
• 图表39：全球多晶硅主要企业产能及现金成本统计。
• 图表40：2001-2010年日本德山多晶硅业务经营情况。

总结

多晶硅行业在政策和市场需求的推动下逐步成熟，国内企业凭借成本优势在行业中占据重要地位。随着行业集中度的提升，未来多晶硅价格将逐步下移，但优质企业仍有较大的盈利空间。技术进步和规模效应是降低成本的主要手段，但空间已较为有限。国内企业通过布局低电价地区，持续扩大产能，有望在未来几年内取代传统寡头，成为行业新寡头。