20211018-万联证券-利率债周观点_利率曲线继续走陡_降准预期走低_9页_1mb

报告摘要

利率债周观点总结（10.11-10.17）

核心内容概述

本周利率曲线继续走陡，降准预期走低。一级市场利率债发行和到期规模均有所增加，国债发行和到期规模最大。二级市场中，长端国债收益率上行，收益率曲线小幅陡峭化，而国开债收益率曲线小幅走平。流动性方面，MLF等量续作，OMO净回笼规模较大，资金利率有所上行。经济基本面显示PPI高位延续，CPI回落，出口保持强劲，但社融增速回落，宽信用政策尚未明显发力。政策层面，央行强调以我为主、稳字当头，降准预期减弱，利率可能阶段性上行至3%以上。投资策略上，建议逢高分散加仓，同时关注通胀、货币政策及房企信用风险等风险因素。

一级市场情况

发行与到期规模：
- 本周利率债总发行量为4229亿元，总偿还量为2835亿元，净融资额为1394亿元。
- 国债发行2121.4亿元，政金债和地方债发行也有所增加。
- 国债到期金额最大，政金债净融资额规模最大，主要受到期规模较小影响。
招投标情绪：
- 国债发行4只，全场倍数均未超过4，需求一般。
- 国开债发行6只，需求相对较好。
- 进出口行债和农发行债发行规模较小，全场倍数一般，需求偏弱。

二级市场表现

国债收益率曲线：
- 1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.34%、2.65%、2.82%、2.97%，周变动幅度分别为1.09bp、10.38bp、6.7bp、4.97bp。
- 10年期国债收益率继续抬升，3年期收益率上行幅度最大，1年期小幅上行，收益率曲线走陡。
- 10Y-1Y国债期限利差扩大至63.2bp，较前一周扩大3.9个bp。
国开债收益率曲线：
- 小幅走平，1年期和3年期收益率上行最为明显。
- 国开债隐含税率低位震荡，由9.6%回落至9.2%。
中美利差：
- 中美短端利差高位小幅回落，长端利差有所下行。
资金利率：
- 7天和隔夜资金利率均有所上行，隔夜利率回归2%以上。
- 公开市场操作净回笼规模达4500亿元，流动性有所收紧。

经济基本面分析

PPI与CPI：
- 9月PPI同比上涨10.7%，继续受煤炭等拉动至历史高位。
- CPI延续回落，食品项同比下探，猪肉价格大幅回落为主要拖累项。
- PPI-CPI结构不均衡现象仍将持续。
出口表现：
- 9月出口同比28.1%，高于预期，主要受外需驱动和大宗商品涨价影响。
- 进口同比17.6%，基数效应下有所回落，但增速仍超市场预期。
- 预计四季度出口维持韧性，但未来不确定性增加。
社融增速：
- 9月社融存量同比增速回落至10%，政府债、居民、企业中长期贷款及非标融资拖累明显。
- 房地产融资收缩影响居民贷款走弱，预计10月社融将有所回暖，但宽信用政策拐点尚未到来。

政策动态

央行表态：
- 当前金融运行总体平稳，货币供应和社融增速与名义经济增速基本匹配。
- 稳健货币政策强调以我为主、稳字当头，做好跨周期调节。
- 央行已进行前瞻性政策安排，美联储政策调整对我国影响有限。
监管政策：
- 央行与银保监会联合发布《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，明确附加资本要求和附加杠杆率等指标。
- 多数银行基本满足监管要求，但部分银行接近监管红线，资本结构或进一步优化。

利率债投资策略

市场预期：
- 当前利空因素集中于通胀压力、美债利率上涨、财政四季度发力及降准预期落空。
- 10年期国债收益率处于2.95%附近，总体偏低。
策略建议：
- 随着美联储Taper推进，利率可能阶段性突破上行至3%以上。
- 经济基本面仍存在下行压力，煤炭和电力供应矛盾长期存在，建议逢高分散加仓。

风险提示

通胀风险：PPI上行超预期可能对利率产生压力。
货币政策风险：若央行流动性投放不及预期，可能进一步推高利率。
信用风险：房企信用风险扩散可能对市场情绪造成冲击。

投资评级说明

行业投资评级：
- 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
- 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
- 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
公司投资评级：
- 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
- 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
- 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
- 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
基准指数：沪深300指数