20180916-中泰证券-中泰建筑周报_自下而上理解政策趋势_把握第二博弈期_14页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了建筑装饰行业的政策趋势、市场走势、投资策略及风险提示。当前建筑行业正面临政策矛盾，宏观层面强调降杠杆，而微观层面则需要加杠杆以实现基建稳增长。报告指出，基建投资受限于“产能”问题，而房地产投资则在政策边际改善的背景下可能优于基建。同时，PPP模式在行业中的作用日益凸显，成为基建投资的重要支撑。

主要观点

政策矛盾

• 宏观层面：降杠杆政策仍在执行，但稳增长意愿较强，存在政策博弈空间。
• 基建行业层面：稳基建需加杠杆，但微观层面的降杠杆政策限制了企业的融资能力。
• 9月13日国务院发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，要求到2020年底，国有企业平均资产负债率降低2个百分点左右。

中观与微观问题

• 基建稳增长需“意愿”与“能力”的结合。
• 供给侧改革对上游原材料行业造成利润集聚，对下游建筑企业形成压力。
• 基建“产能”是限制投资反弹的关键因素。

PPP政策影响

• PPP项目是基建投资的重要支撑，尤其在存量项目中占比高。
• PPP项目可能成为政府债务与企业利润分配的焦点。
• PPP资本金问题本质是产能问题，建筑企业是主要承担者。

投资策略

• 中国铁建：推荐作为反弹行情的首选，因其业绩存在超预期可能。
• 中国建筑：四季度重点推荐，因其集地产与房建于一体，受益于政策边际改善和房地产投资反弹。
• 中国中铁：同样被推荐，具备类似的逻辑优势。

关键信息

行业数据

• 上市公司数量：128家
• 行业总市值：1563345百万元
• 行业流通市值：1241260百万元

重点公司基本状况

行情回顾

• 上证综指下跌0.76%，深证成指下跌2.51%，沪深300下跌1.08%，创业板指下跌4.12%。
• 申万建筑装饰指数下跌1.18%，排名第13位。
• 房地产开发投资增速回落0.1个百分点，为10.1%。
• 基建投资继续探底，显示行业整体疲软。

新闻速递

• 前三批PPP示范项目全落地，共612个项目，投资额达1.46万亿元。
• 中国交建在中非合作论坛期间达成多个合作协议，金额约101.54亿美元。
• 龙元建设、中国化学、上海建工等公司中标多个重大项目，金额合计超过200亿元。

估值动态

• 建筑行业PE为10.4倍，低于平均估值17.6倍。
• 八大建筑央企PE为8.3倍，央企/沪深300比值为0.76，为历史最低水平。
• 分行业来看，房建行业PE为6.8倍，装饰工程为14.7倍，铁路轨交为8.9倍，园林工程为14.6倍，国际工程为10.6倍，路桥工程为9.7倍，专业工程为14.1倍，化学工程为19.9倍，水利水电为9.1倍，设计咨询为16.7倍，钢构工程为19.0倍。

风险提示

• 宏观经济风险：金融去杠杆导致信贷收紧、地方政府债务风险、固定资产投资持续下滑。
• PPP政策风险：政策持续规范可能导致新签订单融资困难，转化周期延长。
• 行业周期风险：建筑行业新签订单进入小周期尾部，存在增长失速风险。
• 信用违约风险：部分民营企业因PPP加杠杆，资产负债率较高，存在违约风险。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

总结

建筑装饰行业当前处于政策博弈期，面临宏观与微观层面的双重挑战。尽管存在政策矛盾，但PPP模式仍为基建投资提供重要支撑。随着房地产政策的边际改善，中国建筑等价值型龙头有望在四季度获得更好的表现。投资建议关注中国铁建、中国建筑和中国中铁，同时需警惕宏观经济、PPP政策、行业周期及信用违约等多重风险。