有色金属行业：拥抱金价牛市大周期，把握新能源+国产材料新机遇-20200601-兴业证券-65页_4mb

有色行业2020年回顾与下半年展望总结

核心内容

2020年初至今，全球宏观经济下滑导致有色金属行情整体偏弱，但贵金属板块表现较好。在疫情导致工业金属供需两弱的背景下，工业金属价格快速下跌，随后随着国内复工和需求边际改善，价格逐步反弹。然而，经济悲观预期压制了估值，导致整体表现不佳。与此同时，全球流动性宽松和中美贸易摩擦的刺激使得实际利率下行和避险需求提升，推动金价逐步逼近新高。

主要观点

1. 有色金属行情回顾

• 基本金属：价格先跌后涨，但整体表现不佳，其中铜、锌跌幅较大，锡表现相对较好。
• 小金属：普遍下跌，其中海绵钛跌幅最大（-24.38%），而钼略有上涨（5.65%）。
• 贵金属：金价持续上涨，涨幅达13.5%，成为有色板块中唯一上涨的子板块。
• 中重稀土：价格再度冲高，尤其是金属镝和氧化铽，分别上涨10.24%和18.76%。

2. 下半年投资展望

• 贵金属：在实际利率下行和全球央行增配黄金的背景下，金价仍有望持续上涨。
• 新能源：钴处于预期和价格的底部区域，Q3或有反弹，氢氧化锂需求有望爆发，碳纳米管和锂电铜箔等材料将受益于行业高景气周期。
• 新材料：5G产业链、半导体材料国产替代、尾气催化剂等领域具备高成长性，有望享受估值溢价。

关键信息

贵金属板块

• 实际利率下行：全球流动性宽松、通胀预期修复，推升金价。
• 央行购金行为：全球央行连续10年净买入黄金，尤其新兴市场央行加速购金，黄金储备与金价呈正相关。
• 金银比：制造业PMI回暖或成为金银比修复的重要催化剂，预计金银比将回落至80以下。

新能源板块

• 钴：处于“EPS和估值双杀”的底部区域，市场对远期钴价存在过度悲观预期，股价或已领先基本面回暖。
• 锂：价格低迷，氢氧化锂需求有望在2020年下半年改善，全球一线供应链企业与下游客户签订长单，推动行业进入高景气周期。
• 碳纳米管和锂电铜箔：CNT在锂电领域渗透率提升，锂电铜箔从8um→6um，需求端有望持续高速增长。

新材料板块

• 5G产业链：GaAs/GaN等材料需求将因5G换机和可穿戴设备增长而上升。
• 半导体材料：国产替代加速，石英材料、靶材等需求快速增长，供应认证壁垒带来估值溢价。
• 尾气催化剂：作为新能源汽车关键材料，未来需求增长空间大。

投资建议

推荐标的

• 紫金矿业：具备阿尔法资源成长属性。
• 山东黄金：受益于金价牛市周期。
• 华友钴业：全球锂电新领域领导者，印尼镍项目布局或实现二次创业。
• 赣锋锂业：受益于氢氧化锂需求增长，充分享受龙头溢价。

风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 终端需求低于预期
• 全球通缩预期加剧

结构化信息

行情表现

• 上证综指：下跌7.75%
• SW有色金属：下跌10.27%
• 黄金板块：上涨2.15%

价格与库存

• LME铜：价格下跌12.63%，库存上升88.23%
• SHFE锌：价格下跌14.16%，库存上升313.57%
• SHFE锡：价格下跌0.35%，库存下降34.37%

政策与市场

• 政府工作报告：未设定GDP增长目标，强调“六稳、六保”，经济政策以对冲为主。
• REITs：中国REITs规模较低，有望成为拉动需求的新助力。

行业趋势

• 钴：供应端受疫情影响，需求端有望逐步回暖，股价或领先基本面。
• 锂：氢氧化锂需求有望在2020年下半年改善，未来中长期增长确定。
• 碳纳米管：渗透率提升，需求增长潜力大。
• 锂电铜箔：6μm铜箔需求增长快，推动行业进入高景气周期。

材料需求

• GaAs/GaN：5G时代需求增长，市场空间有望扩大。
• 石英材料：受益于国产替代和下游需求增长，市场空间约212亿元。
• 靶材：半导体国产化推动需求增长，预计2023年市场空间达92.06亿美元。

图表目录

• 图1：长江有色金属现货价格走势
• 图2：黄金与上证综指走势
• 图3：原油价格止跌企稳，黄金快速走高
• 图4：金属镝价格走势
• 图5：氧化钛价格走势
• 图6：指数走势
• 图7：SW行业指数涨跌幅
• 图8：SW有色金属子板块涨跌幅
• 图9：PMI数据自4月起逐步恢复
• 图10：临时失业占比升至80%
• 图11：中国REITs规模较低
• 图12：中国REITs及基建相关产品规模
• 图13：2008年金融危机黄金表现
• 图14：欧债危机后黄金价格修复
• 图15：美联储扩表54%
• 图16：欧洲央行扩表15%
• 图17：各国央行加码宽松
• 图18：疫情导致PMI大幅下行
• 图19：原油价格处于历史底部
• 图20：货币超发与通胀预期关系
• 图21：全球央行连续10年净买入黄金
• 图22：央行黄金储备占GDP比例
• 图23：新兴市场黄金储备增速高于发达市场
• 图24：2020Q1黄金ETF持仓创新高
• 图25：央行加速黄金储备带动行情
• 图26：金银比波动经历三大阶段
• 图27：金银比回落伴随PMI上涨
• 图28：碳酸锂和氢氧化锂价格走势
• 图29：氢氧化锂与碳酸锂价差
• 图30：雅保预测锂矿将成为氢氧化锂资源主力
• 图31：ALB与下游客户签订长单
• 图32：LG供应链与氢氧化锂供应商签订长单
• 图33：动力电池高镍化推动氢氧化锂需求
• 图34：2019年氢氧化锂产能集中度
• 图35：2019年氢氧化锂产量份额
• 图36：2019年全球前十大钴矿山产量
• 图37：2020Q1洛阳钼业钴产量下降
• 图38：2020Q1嘉能可钴产量下降
• 图39：2020Q1嘉能可钴产量环比下降
• 图40：全球钴终端需求预测
• 图41：2020年国内手机出货量创新高
• 图42：2020年手机市场复苏，钴酸锂产量增长
• 图43：新能源汽车单车用钴量变化
• 图44：全球动力电池用钴量预测
• 图45：海内外动力电池用钴量预测
• 图46：2019年上半年4G手机平均带电量
• 图47：2019年上半年5G手机平均带电量
• 图48：手机电池容量变化趋势
• 图49：3C领域钴用量复合增速预测
• 图50：非动力电池钴需求增量预测
• 图51：全球钴供需预测
• 图52：2020年国内冶炼厂进入去库周期
• 图53：2020年冶炼厂原料库存下降
• 图54：导电剂是锂电池上游功能性原材料
• 图55：碳纳米管是新型导电剂
• 图56：SP、KB、CNT、石墨烯电阻率比较
• 图57：CNT提升正极材料导电性能
• 图58：CNT形成线状导电网络
• 图59：CNT提升锂电材料比容量
• 图60：CNT与CB对LFP/C倍率性能影响
• 图61：CNT提升锂电材料循环性能
• 图62：不同类型锂电池度电成本比较
• 图63：天奈科技CNT产品价格下降
• 图64：2025年动力CNT需求预测
• 图65：全球动力电池用CNT需求预测
• 图66：海内外CNT需求预测
• 图67：CNT在催化剂表面生长
• 图68：CNT生长时催化剂的动态行为
• 图69：CVD工艺制备CNT
• 图70：改进反应器设计提升CNT产率
• 图71：公司已投和拟建项目产能对比
• 图72：石英全产业链
• 图73：半导体石英需通过认证
• 图74：2018年半导体设备厂商市场份额
• 图75：2017年全球刻蚀设备市场CR3
• 图76：石英砂到芯片的全流程
• 图77：2019年全球半导体销售额
• 图78：半导体石英市场空间
• 图79：中国半导体市场占比提升
• 图80：国内石英砂均价低于国外
• 图81：GaAs当前主要应用市场
• 图82：2017年GaAs衬底出货量
• 图83：2017年GaAs外延片出货量
• 图84：GaN主要应用领域
• 图85：GaN射频器件市场分布
• 图86：5G主要使用频段
• 图87：射频器件不同材料
• 图88：GaN微波功率器件应用
• 图89：2016-2022年射频器件市场总额预测
• 图90：2016-2022年GaAs射频器件市场总额预测
• 图91：GaN射频器件市场规模预测
• 图92：真空镀膜工艺
• 图93：靶材合格供应商管理流程
• 图94：全球靶材市场格局

表格目录

• 表1：疫情对工业金属价格影响
• 表2：基本金属价格和库存变动
• 表3：小金属价格情况
• 表4：个股涨跌幅排名
• 表5：金银比走向与PMI关系
• 表6：西澳锂精矿生产商产销量
• 表7：锂盐生产商与下游客户长单情况
• 表8：Livent生产基地扩建暂缓
• 表9：雅保全球锂产业链布局
• 表10：2018-2025年原生钴矿山产量预测
• 表11：全球钴供需平衡预测
• 表12：天奈科技下游客户情况
• 表13：6μm锂电铜箔能力密度提升
• 表14：6μm锂电铜箔主要厂商情况
• 表15：2020年6μm锂电铜箔需求预测
• 表16：高纯石英砂竞争环境
• 表17：全球手机GaAs PA需求预测
• 表18：国内靶材龙头获政策扶持
• 表19：5G手机芯片成本是4G的1.85倍
• 表20：2023年显示面板用靶材市场空间预测
• 表21：2023年太阳能用靶材市场空间预测