汽车尾气行业联合报告：空间格局双重奏，国六带来新机遇-20200601-长江证券-33页_1mb

环保&汽车&化工行业联合报告总结：汽车尾气治理市场迎来新机遇

核心内容概述

本报告分析了汽车尾气治理市场的发展前景，并指出其有望复制2012-2013年大气治理板块的超额收益行情。报告重点探讨了国五向国六排放标准升级带来的市场增长机会，包括单车价值量的提升、市场空间的扩大、国产替代的加速以及产业链相关企业的投资机会。

主要观点

1. 政策驱动与市场空间

• 政策背景：2019年7月1日起，我国开始全面实施国六排放标准，该标准是全球最严格的汽车排放标准之一，对尾气处理系统提出更高要求。
• 市场空间：国六标准的实施将推动汽车尾气处理系统价值大幅提升，2022年市场空间预计达到816亿元，2019-2022年复合增速为10.7%。
• 细分市场增长：
  • 分子筛：全球市场规模将从2019年的1.64万吨增长至2022年的3.02万吨，年均复合增速达22.6%。
  • 载体：2022年市场规模预计为90亿元，相比2019年增长32%；柴油车载体增长尤为显著，达1.9倍。
  • EGR冷却器：2022年重卡EGR冷却器市场有望突破10亿元。

2. 技术与成本优势

• 技术成熟：国五阶段已验证国产企业在尾气处理技术上的成熟度与成本优势，国六阶段将进一步强化。
• 国产替代时机成熟：以载体为例，国内企业如王子制陶、奥福环保、凯龙蓝烽、宜兴化机等已具备较强的竞争力，逐步替代美日企业。
• 成本优势：国产企业在催化剂、分子筛等关键材料上具备成本优势，有利于市场渗透率的提升。

3. 市场爆发潜力

• 单车价值提升：国六标准下，汽油车尾气处理系统价值从1000元/台提升至2500-3000元/台，柴油车系统价值提升更显著，重卡单车价值可达1.6万元。
• 市场释放节奏：国六标准实施主要集中在2020-2022年，其中轻型柴油车和重型柴油车增长弹性较大。

关键信息

市场空间测算

• 轻型汽油车：2022年尾气处理市场空间约为510亿元，复合增速为5.4%。
• 轻型柴油车：2022年市场空间为99亿元，复合增速为17.8%，其中2020和2021年增速分别为26.7%和35.7%。
• 重型柴油车：2022年市场空间为208亿元，复合增速为24.8%，2020-2022年增速分别为6.8%、36.4%和33.3%。
• 总市场空间：2022年达到816亿元。

产业链结构

• 上游：提供原材料如高岭土、分子筛、贵金属等。
• 中游：包括载体、催化剂涂覆、封装等环节，代表企业有奥福环保、国瓷材料、万润股份、银轮股份等。
• 下游：主机厂与整车厂商，如一汽、东风、重汽、福田、云内、全柴等。

主要技术装置

• 汽油车：TWC（三元催化器）+ GPF（颗粒捕集器）。
• 柴油车：DOC（柴油氧化催化器）+ DPF（颗粒捕集器）+ SCR（选择性催化还原器）+ ASC（氨泄漏催化器）。

催化材料

• 催化剂载体：主要为陶瓷载体，其中蜂窝堇青石载体占主导地位，2022年市场空间达89.1亿元。
• 分子筛：主要用于SCR，是国六标准下柴油车尾气处理的关键材料。
• 贵金属：如铂、钯、铑等，是传统催化剂的重要组成部分，但成本较高，未来或逐步被非贵金属材料替代。

投资机会推荐

• 艾可蓝：轻卡国产SCR龙头，受益于排放升级，业绩弹性较大。
• 威孚高科：尾气综合处理龙头，重卡高景气支撑主业增长。
• 银轮股份：重卡EGR冷却器龙头，短期快速放量，积极布局DPF。
• 万润股份：沸石分子筛龙头企业，产品成长性强。
• 国瓷材料：蜂窝陶瓷龙头，步入收获期，新材料平台空间广阔。
• 奥福环保：重卡载体领域优势明显，国产替代潜力大。

风险提示

1. 国六提标延迟：可能影响市场释放节奏。
2. 技术不达标：国内企业若无法满足国六标准，可能被海外企业抢占市场份额。

总结

汽车尾气治理市场在国六标准实施背景下，展现出与2012-2013年大气治理相似的爆发潜力。政策驱动、商业模式完善和技术成熟共同推动市场增长，同时国产替代趋势显著。产业链各环节均有较大增长空间，重点企业有望受益，但需关注政策执行和技术创新风险。