20131104-东吴证券-医药行业_2013年月报（第8期）-关注医药行业中的重组与并购（2）_19页_1mb

医药行业分析总结（2013年11月）

核心内容

医药行业在疾病谱演化、医保全覆盖和消费需求提升的推动下，收入增长仍具潜力，但利润增长中枢有所放缓。行业整体呈现结构性机会，主要体现在：

1. 企业内生性变化：产业结构升级、业务模式转型和产业链延伸。
2. 并购重组：行业集中度提升背景下，优质并购项目成为投资重点。
3. 健康服务业和医疗器械：受益于政策扶持、价格调整风险较低和内需扩大，具备长期成长性。

主要观点

• 医药行业趋势：中期收入增长可期，但利润增长受限于招标降价、医保控费和医疗体制改革等。
• 并购重组机会：重点推荐两类公司：
  • 通过并购显著改善利润，业绩弹性大的公司。
  • 并购虽短期不显成效，但具有市场潜力或补足销售研发短板，提升未来竞争力的公司。
• 投资机会：医疗服务和医疗器械行业前景较好，估值享有溢价，推荐爱尔眼科、迪安诊断、尚荣医疗、宝莱特、和佳股份等公司。
• 转型升级：部分原料药企业通过自主研发和并购，向制剂业务转型，提升竞争力，重点推荐福安药业和京新药业。

关键信息

投资策略

• 成长型：汉森制药（002412）、尚荣医疗（002551）、迪安诊断（300244）、宝莱特（300246）。
• 反转型：爱尔眼科（300015）、以岭药业（002603）、千山药机（300216）、华仁药业（300110）。
• 价值型：华润三九（000999）、人福医药（600079）。

个股研究

福安药业

• 业务结构：原料药、抗生素制剂、医药中间体、医药商业。
• 发展趋势：原料药业务占比下降，制剂业务增速放缓。
• 看点：专科制剂研发、资产收购，预计2014年将带来业绩和估值提升。
• 评级：谨慎推荐。

迪安诊断

• 业务模式：第三方医学检测，独立实验室为核心。
• 发展趋势：成熟实验室收入和净利率上升，培育期实验室即将盈利。
• 看点：向CRO、体检等大健康领域延伸，构建大诊断平台。
• 评级：谨慎推荐。

京新药业

• 业务结构：原料药（左氧氟沙星）和制剂（他汀类、康复新液、地衣芽孢杆菌）。
• 发展趋势：制剂业务成为利润主力，出口业务将成增长点。
• 看点：制剂产品快速增长，未来可能进行资产收购。
• 评级：谨慎推荐。

行业政策及资讯

• 民营医院：投资大、建设周期长，医生资源流动性不足，医疗服务定价尚未完全市场化。
• GSK事件：在中国区业绩暴跌61%，反映行业竞争加剧。
• 国药中生：疫苗通过WHO预认证，有望进入联合国采购目录。
• 异地就医：2015年将实现即时结算，有助于提升医疗资源利用率。

招标动态

• 重庆基药增补：新增310种，优先支持本地企业。
• 青海基药招标：部分非专利药被划入第一质量层次，引发争议。
• 非基药招标：预计海南、湖南、广东等将启动，部分地区出现价格异常波动。

行业运行态势

• 收入与利润：2013年1-9月医药制造业收入增长18.70%，利润增长17.50%，但增速放缓。
• 子行业：中药饮片、中成药、化学制剂增长较快，原料药增长缓慢。
• 板块走势：医药板块10月下跌7.19%，跑输大盘，部分个股表现突出，如复星医药、振东制药、金陵药业等。

行业估值

• 相对估值：医药板块PE（TTM）为35.54倍，高于全部A股的12.35倍。
• 绝对估值：2013年预测市盈率29.43倍，估值处于历史平均水平以下。
• 估值溢价：医药板块相对全市场估值仍维持高位。

中药材价格跟踪

• 成都中药材价格指数：10月上涨4%，但周环比下跌0.94%。
• 主要品种走势：
  • 三七：价格下跌。
  • 当归：价格平稳。
  • 丹参：价格平稳。
  • 太子参：价格下跌，但有反弹。
  • 金银花：价格平稳，后期有望上涨。
  • 红参：价格上涨。

行业研究与展望

• 医药行业：未来投资机会将更加结构化，关注内生增长和并购重组。
• 重点推荐：医疗服务和医疗器械企业，因其政策扶持和抗风险能力。
• 未来展望：医药行业将经历结构调整和升级，关注具备转型潜力和研发能力的企业。

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