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报告摘要

招银国际环球市场投资策略总结（5月15日）

核心内容概述

5月15日全球市场整体承压，A股、港股及海外主要股指均出现不同程度的下跌，市场情绪偏向谨慎。与此同时，美债收益率显著上行，美元走强对大宗商品造成压制，部分高估值科技股和AI相关板块出现明显回调。中国市场方面，中美关系进入“企稳窗口期”，政策层面的缓和对资本市场形成积极影响，推动估值修复和人民币汇率预期回升。行业层面，东方电气的燃气轮机业务增长前景良好，零跑汽车展现出强劲的业绩预期和盈利能力提升潜力。

主要观点

全球市场表现

A股市场：上证指数下跌1.02%，深成指下跌1.2%，创业板指下跌0.56%。市场主线转向国产替代题材，机器人、氟化工、光刻机等板块逆势活跃，而有色、券商、白酒和贵金属板块回落。
港股市场：恒指下跌1.62%，恒生科技下跌2.66%，阿里、美团、小米等权重股普遍下跌。南向资金净买入249.55亿港元，主要加仓泡泡玛特、中国移动和中国平安，净卖出阿里巴巴、友邦和美团。
美股市场：标普500、道指和纳指分别下跌1.24%、1.07%和1.54%，但标普500仍录得连续第七周上涨。能源板块逆势上涨，半导体指数下跌4.0%，AI相关企业如英伟达、AMD等承压。
欧洲市场：STOXX600指数下跌1.54%，基础资源板块下跌5.1%，油价上涨引发对通胀和利率压力的担忧。
日韩市场：日经225下跌1.99%，韩国KOSPI大跌6.1%，三星电子和SK海力士重挫，反映AI半导体板块获利了结。
大宗商品：布伦特原油上涨3.4%，天然气上涨2.3%，黄金、白银和铜等金属价格下跌，比特币跌破7.9万美元。

中美关系影响

习特会成果：北京峰会标志着中美关系进入“企稳窗口期”，双方在伊朗和台湾等地缘政治议题上达成更多共识，市场预期趋于稳定。
政策影响：尽管H200芯片限制放宽，但中国仍坚持支持国产芯片，避免采购美国产品。双方达成常态化贸易与投资委员会安排，降低局势升级风险。
市场预期：中美关系的缓和有助于降低“中国风险溢价”，推动A股和港股估值修复，利好AI硬件、算力基础设施及制造业出海板块，人民币汇率有望在年底前回升至6.78。

关键信息

行业与公司点评

资本品行业：东方电气燃气轮机业务受益于全球电力需求增长，公司透露产能扩张计划及加拿大新订单，显示需求强劲。
零跑汽车：
- 1Q26收入同比增长8%，毛利下降5.7个百分点至9.4%，净亏损3.9亿元，基本符合预期。
- 2Q26销量预计为24-25万台，毛利率有望提升至12-13%，净亏损有望收窄。
- 海外销售预计从2027年起贡献可观利润，合资公司2027年投资收益预期为8.7亿元。
- 与Stellantis和一汽的合作进展顺利，有望带来额外收入。
- 2026年净利润预测为35亿元，2027年上调10%至50亿元，维持“买入”评级，目标价60港元。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
- 持有：未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
- 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
- 未评级：未给予投资评级
行业投资评级：
- 优于大市：预期行业表现跑赢大市
- 同步大市：预期行业表现与大市一致
- 落后大市：预期行业表现跑输大市