> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国投证券（香港）有限公司研究部总结 ## 核心内容概览 本周市场关注点主要集中在以下三方面： 1. **中美关系缓和**：中美北京会晤达成阶段性协议，包括延长关税暂停期、取消部分关税、暂停芯片出口限制等，对航空、农产品、半导体供应链、稀土及跨境出行板块形成利好。 2. **油价上涨带来的宏观风险**：布伦特原油突破110美元/桶，主要受美伊和谈恶化影响，叠加美国经济数据偏强，油价上涨对通胀预期形成上修压力，限制央行宽松空间。 3. **联储政策不确定性**：联储官员密集发声，新主席上任背景下，市场对通胀与利率路径的预期波动加剧，建议投资者关注利率波动风险，合理对冲。 ## 主要观点 - **中美关系阶段性缓和**：双方达成“18个月稳定期+3年战略框架”协议，虽未解决结构性矛盾，但为市场提供短期信心支撑。 - **油价上涨是当前最大宏观风险**：美伊和谈失败导致霍尔木兹海峡重开预期降温，叠加需求端强劲，油价持续上涨可能推升全球通胀，影响货币政策。 - **联储政策预期与市场波动**：联储官员言论对市场情绪影响显著，建议投资者关注VIX期货指数ETF（VXX.US）等对冲工具。 - **AI与消费龙头业绩表现**：本周AI及消费板块财报密集，英伟达、百度等AI企业显示资本开支景气，美国零售巨头如沃尔玛、塔吉特等表现反映消费韧性。 ## 关键信息 ### 1. 中美关系缓和措施 - **关税**：24%对华关税暂停延长18个月，10%芬太尼关税永久取消，中方取消对美农产品加征关税。 - **科技合作**：美方暂停50%芯片出口管制18个月，批准10家中国企业采购英伟达H200，中方暂停稀土及关键矿产出口管制18个月。 - **商业合作**：中方签署200架波音订单，潜在追加750架，承诺采购数十亿美元美国农产品。 ### 2. 油价上涨与市场影响 - **布伦特原油**：上周上涨7.70%，周末突破110美元/桶。 - **影响**：油价上涨推升通胀预期，导致10年期美债收益率突破4.6%，刷新2025年以来新高。 - **需求预期**：EIA预计2026年二季度全球石油库存日均下降850万桶，能源多头情绪升温。 ### 3. 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）公司点评 - **业绩表现**：3月季度总收入同比增2.9%，剔除高鑫零售及银泰后增11%；经调整EBITA利润51亿元，同比降84%，低于预期。 - **AI业务增长**：AI相关收入90亿元，占外部客户收入超30%，预计2026年底占比突破50%；百炼MaaS收入指引强劲，预计6月季度突破100亿元。 - **未来展望**：预计FY2027中国电商集团收入增长5%，云智能增长42%，AIDC增长6%；经调整EBITA利润有望改善，云智能增速高于收入增速。 - **估值调整**：采用SOTP估值法，略微上调目标价至204港元（9988.HK）及208美元（BABA.US），维持买入评级。 ## 风险提示 - 宏观消费疲弱； - 阿里云收入不及预期； - AI技术迭代迅速，领先优势可能难以持续。 ## 联系方式 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：40086 95517 - **公司地址**：香港中环交易广场第一座三十九楼 - **电话**：+852-2213 1000 - **传真**：+852-2213 1010 ## 评级体系 - **买入**：预期未来6个月投资收益率15%以上； - **增持**：预期未来6个月投资收益率5%至15%； - **中性**：预期未来6个月投资收益率-5%至5%； - **减持**：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%； - **卖出**：预期未来6个月投资收益率-15%以下。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。国投证券国际及其关联方不保证报告的准确性或完整性，亦不承担因使用本报告而产生的任何损失。投资涉及风险，过往表现不代表未来收益。投资者应自行判断并咨询专业意见。 ## 规范性披露 - 分析员及其关联方未担任报告提及上市公司董事或高级职员； - 无财务权益关联； - 国投证券国际对报告提及上市公司财务权益占比低于1%或无权益。