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社融偏弱，但宽松依旧——6月金融数据及央行发布会点评

核心内容

6月金融数据反映出社融扩张动能偏弱，但货币政策仍保持宽松基调。整体来看，金融体系在结构性调整与外部不确定性背景下，呈现出“总量偏弱、结构优化”的特征。央行在二季度货币政策例会及国新办金融数据发布会上释放了政策转向信号，强调以我为主、结构性宽松与治理框架调整。

主要观点

• 社融数据疲软：6月社融新增3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速环比回落至7.4%。直接融资（企业债券）成为主要支撑，而间接融资（贷款与政府债券）则拖累社融增速。
• 信贷增长乏力：新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6300亿元。居民部门贷款持续低迷，企业部门票据融资冲量明显，中长期贷款扩张动力不足。
• 货币供应量收缩：M1同比增长4%，M2同比增长8%，均较上月回落。M1受基数效应和资金活化减弱影响，M2则因信用派生能力走弱而下行。
• 存款增长走弱：当月新增存款1.99万亿元，同比少增1.22万亿元。居民存款减少反映主动去杠杆行为，非银存款连续收缩，企业存款则因盈利修复和新经济产业扩张而增长。
• 货币政策框架转型：央行明确货币政策将向价格型调控转型，强化逆周期与跨周期调节，同时强调结构性宽松工具的运用，为未来政策调整预留空间。

关键信息

1. 社融与信贷表现

• 社融总量：6月新增3.4万亿元，同比少增8606亿元，存量增速7.4%，环比下降0.3个百分点。
• 新增人民币贷款：1.61万亿元，同比少增6300亿元。居民部门新增贷款2646亿元，中长期贷款连续9个月同比少增；企业部门新增贷款1.5万亿元，票据融资同比多增5253亿元，中长期贷款同比少增。
• 结构分化：企业债券融资同比多增1590亿元，成为社融增长核心支撑；政府债券融资同比大幅回落，显示财政发力节奏尚未加快。

2. 货币供应量变化

• M1增速：4%，较上月下降1.5个百分点，受基数效应和资金活化减弱影响。
• M2增速：8%，较上月下降0.6个百分点，主因是信用派生能力走弱，银行政府债券投资及同业投资同比收缩。
• 外汇占款：同比多增，部分对冲M2下行压力。

3. 存款增长趋势

• 新增存款：1.99万亿元，同比少增1.22万亿元。居民存款同比少增5200亿元，非金融企业存款同比多增1627亿元。
• 非银存款：连续两个月负增长，减少9900亿元，同比多减4700亿元，反映资金向银行体系回流。
• 财政存款：同比多减，但剔除政府债券融资后，财政资金投放仍偏平缓。

4. 央行政策导向

• 货币政策基调：坚持“以我为主”，强化逆周期与跨周期调节，政策工具更加注重前瞻性、灵活性与针对性。
• 利率调控：7天期逆回购利率为核心政策利率，隔夜逆回购逐步具备政策利率属性，推动利率走廊机制完善。
• 治理框架调整：从数量型调控向价格型调控转型，贷款“降速提质”与直接融资替代间接融资成为趋势。
• 通胀与汇率管理：央行将沿用五维应对框架，关注输入性通胀与汇率波动，防范顺周期交易行为。
• 金融监管强化：警惕资金空转对政策传导效率的侵蚀，加强监测分析与市场行为规范。

展望与政策路径

• 短期政策：存量政策落地为核心，7月底政治局会议或维持积极取向，增量政策储备待释放，不预期大规模强刺激。
• 中长期方向：货币政策宽松仍是主基调，但操作将更审慎，结构性工具将成为重点。
• 政策窗口：三季度输入性通胀压力消退与政府债券发行高峰叠加，有望成为总量宽松的重要窗口。
• 风险应对：若地缘冲突升级导致能源价格上涨，物价稳定将成为首要目标，总量宽松工具或暂缓推出，转为定向支持。

图表说明

• 图1：显示社融同比显著少增。
• 图2：新增人民币贷款弱于季节性水平。
• 图3：社融存量当月占比。
• 图4：社融增量当月占比。
• 图5：M1、M2同步走弱。
• 图6：M1季节性变化。
• 图7：M2季节性变化。
• 图8：存款结构变化，显示增长动能整体走弱。

结论

6月金融数据整体偏弱，但货币政策仍保持宽松，结构性工具和框架调整成为关键。未来政策将聚焦存量政策落地与增量政策储备，推动信贷与社融增速边际修复，同时防范外部冲击与金融风险，确保经济稳定增长。