深度报告-20240411-华创证券-聚和材料-688503.SH-深度研究报告_银浆龙头N型时代充分受益_布局上游推进降本增效_25页_1mb

聚和材料深度研究报告核心观点

核心财务数据

• 2023年营收102.9亿元(+582%)，归母净利润44.2亿元(+1300%)
• 前瞻性预测：2024-2026年归母净利润分别为69/82/94亿元，当前市值对应PE处于低位(14/12/10x)

光伏银浆行业格局

• N型电池(特别是TOPCon/HJT等)技术快速迭代(2024年N型占比预计达70-80%)
• 行业进入高景气期，正银需求量及加工费同步增长(+16% YoY，正银加工费约900元/kg)
• 正面银浆国产化率95%，聚和/帝科/晶银市占率合计82%，格局高度集中

公司竞争优势

• 技术实力：416项专利布局，覆盖从PERC/N型TOPCon/HJT等各类电池浆料
• 规模优势：2023年出货量2002.96吨(+458%)，行业首家突破年出货2000吨企业

未来展望

• 上游布局深化：通过收购聚有银实现银粉自制，2024年自供粉体预计为500吨
• 技术升级：研发LECO工艺配套银浆、SMBB适用浆料等下一代技术
• 盈利预测：毛利率预计稳中有升，2024年PE17x对应目标价7104元

风险提示

• 光伏装机量未达预期
• 新产能爬坡不及预期
• 行业竞争格局恶化

核心结论：公司作为光伏银浆龙头，深度绑定光伏技术迭代趋势，上游布局+技术创新双驱动带来业绩弹性，维持"推荐"评级。