20250815-天风证券-评级调整专题_2025_评级报告的关注点_21页_1mb

固定收益专题报告分析：

评级报告关注点

1. 城投

   • 区域负面舆情：财政收入下滑、债务风险暴露是主要关注点。
   • 公益性业务：公益性表述通常暗示盈利能力弱，依赖政府补贴。

2. 产业

   • 房地产：强调优质土储的区位和去化保障，一二线城市项目更具价值。
   • 建筑：关注订单质量（政府项目 vs. 民营）、区域分布及业主信用。

3. 金融

   • 非利息收入：银行等金融机构通过手续费、佣金等稳定收入对冲息差收窄风险。
   • 非标投资压降：监管推动非标业务收缩，但需关注违约风险及资产质量影响。

2025年上半年评级调整特征

1. 城投

   • 向上调（33家）：主要分布在浙江、江苏、湖南等地级市平台；上调迁移到AA+或AAA为主；上调原因包括政府支持、区域经济优势等。
   • 向下调（3家）：主要集中在贵州、云南；下调原因包括业务可持续性下降、财务恶化或或有风险。

2. 产业债

   • 向上调（16家）：评级上调主体以国企为主，行业集中在电力、基础建设、贸易等；上调因政府支持、行业优势及财务改善。
   • 向下调（43家）：下调以民企为主，核心原因偿债能力弱和盈利能力下滑。

3. 金融债

   • 向上调（10家）：涉及多元金融、农商行、保险公司等；原因包括股东支持、业务拓展及盈利能力提升。
   • 向下调（3家）：主要因资产质量差、盈利下滑、资本不足或流动性风险。

风险提示

1. 数据口径偏差：城投广义口径可能导致统计偏差。
2. 政策不确定性：城投政策总体“有保有压”，边际调整待观察。
3. 债务与宏观经济风险：地方债务压力与经济下行可能放大偿债风险。

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