20241226-国泰期货-2025上半年配置策略展望_静水流深_藏锋待时_14页_1mb

静水流深，藏锋待时 —— 2025上半年配置策略展望总结

核心内容概述

本报告分析了2024年下半年中美经济表现，并展望了2025年上半年的经济趋势与资产配置策略。整体判断为：中美经济走势分化，美国经济维持韧性，中国则面临有效内需不足的挑战，但财政政策发力有望托底经济。资产配置上建议攻守兼备，关注政策导向下的市场机会。

主要观点

美国经济展望

• 经济韧性较强：2024年美国经济摆脱衰退阴霾，实现“软着陆”，实际GDP增速保持在2.33%左右，2024年第三季度录得2.8%的环比折年增长。
• 通胀中枢上移：尽管PCE同比增速已接近2%目标，但核心通胀仍维持在2.6%-2.8%区间，特朗普政府的政策主张将推动通胀上行，迫使美联储维持较高利率。
• 降息节奏放缓：美联储9月降息50BP，11月降息25BP，但市场对2025年降息预期减弱，预计全年降息幅度在50-75BP之间，利率中枢将维持在3.5%以上。
• 劳动力市场逐步改善：失业率在7月上升至4.3%，但随后回落，就业市场趋于均衡，薪资增速维持高位。
• 贸易政策不确定性增加：特朗普政府可能重启对华贸易摩擦，加征关税，抑制出口对经济的拉动，同时增加国内通胀压力。

中国经济展望

• 有效内需不足是主要问题：2024年中国经济面临内需疲软、地产投资承压等问题，GDP平减指数连续六个季度负增长，CPI增速缓慢。
• 外部需求仍是重要支撑：出口总额同比增长5.1%，净出口对GDP的拉动显著，但面临中美贸易摩擦带来的不确定性。
• 财政政策积极发力：2025年财政赤字率预计上升至3.8%，通过提高地方政府债务上限、发行特别国债、支持房地产市场等方式加大逆周期调节力度。
• 货币政策适度宽松：预计2025年政策利率将下降30BP，存款准备金率下降50-100BP，以配合财政政策，刺激经济。

关键信息总结

美国经济关键指标

• 实际GDP增速：2024年平均2.33%，2024年第三季度2.8%。
• 失业率：7月升至4.3%，随后回落。
• PCE同比增速：9月为2.10%，10月回升至2.31%。
• 美联储利率：预计2025年底降至3.65%，但降息节奏将放缓。
• 美元指数：预计在100-108之间震荡，偏下行趋势。

中国经济发展关键指标

• 实际GDP增速：预计2025年为4.7%。
• 财政赤字率：预计上升至3.8%。
• 通胀水平：CPI增速缓慢，PPI持续负增长。
• 出口总额：1-10月同比增长5.1%，但面临贸易摩擦风险。
• 信贷需求：居民端有所改善，企业端仍弱。

资产配置建议

美国资产配置

• 美债：10年期美债收益率预计在3.6%-4.3%之间震荡，波动率可能下行。
• 美元：短期受美股与高利率支撑，中期关注政策调整对财政与贸易赤字的影响。
• 黄金：预计在2600-3000美元/盎司区间波动，若美国实际利率下行，黄金或有支撑。
• A股：沪深300指数预计重新站上4400点，关注政策从“供给”向“需求”切换，红利与消费+科技板块或实现再平衡。

中国资产配置

• 中债：10年期中债收益率预计在1.7%-1.8%之间，7天逆回购与政府发债成本可能降至1.0%左右。
• 商品：预计2025年上半年震荡偏弱，但可能在Q3迎来配置机会，尤其是贸易政策调整期间。
• A股：受益于宽松货币政策，权益资产性价比提升，关注消费与科技板块。

风险提示

1. 美国经济动能超预期回落；
2. 中国政策刺激不及预期；
3. 中国对外贸易对摩擦敏感度超预期降低；
4. 地缘政治冲突加剧。

附录：政策与数据来源

• 分析师信息：瞿新荣（Z0018524）、孙嘉良（F03129093）
• 资料来源：Wind、Bloomberg、国泰君安期货研究
• 报告发布机构：国泰君安期货有限公司