> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 # 时间 2026年1月5日 # 核心观点 - 上周公布的经济数据显示，美国2025年12月新增非农就业人数不及预期，全年增长较弱，但失业率微降，1月降息预期消退。12月美国ISM制造业PMI意外萎缩，服务业PMI创一年多最高，消费者信心改善。受疲软的非农和制造业数据影响，上周10年期美债收益率小幅下行。 - 上周公布的数据显示，欧元区通胀压力减弱。2025年11月欧元区PPI同比降幅扩大至 $-1.7\%$ ，主要成员国如德国的通胀率也显著回落。同时，失业率小幅下降，但12月消费者信心和经济景气指数略有下滑。上周，欧洲主要经济体国债收益率普遍下行。 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 # 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 # 时间 2026年1月5日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 <table><tr><td></td><td>名称</td><td>2026/01/09</td><td>一周涨跌幅</td><td>年初至今涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="12">股市</td><td>上证指数</td><td>4120</td><td>3.82%</td><td>3.82%</td></tr><tr><td>深证成指</td><td>14120</td><td>4.40%</td><td>4.40%</td></tr><tr><td>标普500</td><td>6966</td><td>1.57%</td><td>1.76%</td></tr><tr><td>道琼斯工业指数</td><td>49504</td><td>2.32%</td><td>3.00%</td></tr><tr><td>纳斯达克指数</td><td>23671</td><td>1.88%</td><td>1.85%</td></tr><tr><td>英国富时100</td><td>10125</td><td>1.74%</td><td>1.95%</td></tr><tr><td>德国DAX</td><td>25262</td><td>2.94%</td><td>3.15%</td></tr><tr><td>法国CAC40</td><td>8362</td><td>2.04%</td><td>2.61%</td></tr><tr><td>日经225</td><td>51940</td><td>3.18%</td><td>3.18%</td></tr><tr><td>韩国综合指数</td><td>4586</td><td>6.42%</td><td>8.83%</td></tr><tr><td>恒生指数</td><td>26232</td><td>-0.41%</td><td>2.35%</td></tr><tr><td>澳洲标普200</td><td>8718</td><td>-0.11%</td><td>0.04%</td></tr><tr><td rowspan="5">债市</td><td>10年期中国国债收益率</td><td>1.88</td><td>3.09bp</td><td>27.05bp</td></tr><tr><td>10年期美国国债收益率</td><td>4.18</td><td>-1.00bp</td><td>-39.00bp</td></tr><tr><td>10年期英国国债收益率</td><td>4.38</td><td>-13.98bp</td><td>-16.00bp</td></tr><tr><td>10年期德国国债收益率</td><td>2.86</td><td>-1.00bp</td><td>50.00bp</td></tr><tr><td>10年期法国国债收益率</td><td>3.53</td><td>-7.40bp</td><td>30.60bp</td></tr><tr><td rowspan="5">外汇</td><td>美元指数</td><td>99.14</td><td>0.69%</td><td>-8.62%</td></tr><tr><td>美元兑人民币</td><td>7.01</td><td>-0.23%</td><td>-3.93%</td></tr><tr><td>美元兑日元</td><td>157.94</td><td>0.69%</td><td>0.18%</td></tr><tr><td>欧元兑美元</td><td>1.16</td><td>-0.73%</td><td>13.38%</td></tr><tr><td>英镑兑美元</td><td>1.34</td><td>-0.41%</td><td>8.30%</td></tr><tr><td rowspan="4">商品</td><td>现货价(伦敦市场):黄金:美元</td><td>4494</td><td>3.24%</td><td>69.82%</td></tr><tr><td>现货价(伦敦市场):白银:美元</td><td>78</td><td>5.29%</td><td>165.74%</td></tr><tr><td>现货价:WTI原油</td><td>59</td><td>2.55%</td><td>-18.04%</td></tr><tr><td>LME铜</td><td>12998</td><td>4.24%</td><td>49.30%</td></tr></table> · # 一、政策动向 美联储巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超过100个基点。1月6日，美国里士满联储主席巴尔金在北卡罗来纳州罗利商会活动上指出，去年累计降息75bp后，利率已进入所谓中性利率的估计区间。他强调，未来政策需要在充分就业和控制通胀的双重使命之间作出精细权衡。随着政府停摆结束、官方数据恢复发布，美联储决策者预计将在未来数月掌握更清晰的经济图景。巴尔金预计，减税和放松监管有望为今年经济增长提供动力。美联储理事米兰表达了不同观点，他指出，数据趋势可能支持进一步降息，并认为今年累计降息幅度或应超过100bp。他强调，当前核心通胀已接近美联储目标，而现有政策具有限制性，正对经济产生拖累。这些表态凸显美联储内部对后续降息路径仍存分歧。在过去三次会议累计降息75bp后，越来越多官员倾向于维持利率不变，至少等到获得更多通胀和就业数据。 # 二、经济数据 # 1.美国 美国2025年12月非农增5万人不及预期，失业率降至 $4.4\%$ ，“小非农”温和复苏。1月7日公布的ADP数据显示，美国企业2025年12月私营部门就业人数增加4.1万，扭转了前月的下滑趋势（11月数据从-3.2万上修至-2.9万）。此前4个月中，私营部门有3个月出现就业下滑，12月数据为年末疲软的劳动力市场带来一定积极信号。1月9日，美国劳工统计局（BLS）公布的数据显示，美国12月非农就业人口增长5万人，预期6.5万人，前值6.4万人。全年看，美国非农就业人数累计增加58.4万人，是自2020年新冠疫情以来的最弱年度增长。美国12月失业率 $4.4\%$ ，预期 $4.5\%$ ，前值 $4.5\%$ 。数据公布后，交易员仍预计美联储将在2026年降息约50个基点，认为美联储1月降息的可能性几乎为零。 美国1月消费者信心创四个月新高。1月9日公布的数据显示，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，预期53.5，前值52.9。分项指数方面，预期指数升至55，创下五个月新高，反映出消费者对短期和长期经济前景的看法均有所改善。现况指数在12月跌至历史低点后，于1月回升至三个月高位。 美国2025年12月ISM制造业PMI意外创2024年以来最大萎缩，12月ISM服务业PMI创一年多最高。1月5日，供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国2025年12月ISM制造业指数从上月的48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50。1月7日，供应管理协会（ISM）表示，其服务业指数上升1.8点至54.4，为2024年10月以来的最高水平，高于媒体对经济学家调查的预测。 表 1 上周美国宏观数据更新汇总(月度数据) <table><tr><td rowspan="2" colspan="2">分类</td><td rowspan="2">单位</td><td colspan="12">2025</td><td>2026</td></tr><tr><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td><td>1月</td></tr><tr><td rowspan="3">对外贸易</td><td>出口金额:季调:同比</td><td>%</td><td>4.6</td><td>4.3</td><td>6.8</td><td>9.4</td><td>5.8</td><td>4.5</td><td>4.7</td><td>3.0</td><td>7.5</td><td>12.1</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>进口金额:季调:同比</td><td>%</td><td>22.5</td><td>19.5</td><td>26.6</td><td>3.7</td><td>3.5</td><td>-1.0</td><td>2.5</td><td>-2.1</td><td>-3.6</td><td>-3.6</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>贸易差额:商品和服务贸易:季调</td><td>亿美元</td><td>-1,288</td><td>-1,203</td><td>-1,364</td><td>-606</td><td>-711</td><td>-582</td><td>-744</td><td>-556</td><td>-481</td><td>-294</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="6">就业</td><td>劳动参与率:季调</td><td>%</td><td>62.6</td><td>62.5</td><td>62.5</td><td>62.6</td><td>62.4</td><td>62.3</td><td>62.2</td><td>62.3</td><td>62.5</td><td></td><td>62.5</td><td>62.4</td><td></td></tr><tr><td>失业率:季调</td><td>%</td><td>4.0</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>4.2</td><td>4.3</td><td>4.1</td><td>4.3</td><td>4.3</td><td>4.4</td><td></td><td>4.5</td><td>4.4</td><td></td></tr><tr><td>非农平均每周工时:私营部门:季调</td><td>小时</td><td>34.1</td><td>34.2</td><td>34.3</td><td>34.3</td><td>34.3</td><td>34.2</td><td>34.3</td><td>34.2</td><td>34.2</td><td>34.2</td><td>34.3</td><td>34.2</td><td></td></tr><tr><td>非农平均时薪:私营部门:季调</td><td>美元</td><td>35.8</td><td>35.9</td><td>36.0</td><td>36.1</td><td>36.2</td><td>36.3</td><td>36.4</td><td>36.6</td><td>36.7</td><td>36.8</td><td>36.9</td><td>37.0</td><td></td></tr><tr><td>新增ADP就业人数:季调</td><td>万人</td><td>18.6</td><td>8.4</td><td>14.7</td><td>6.0</td><td>2.9</td><td>-2.3</td><td>10.4</td><td>-0.3</td><td>-2.9</td><td>4.7</td><td>-2.9</td><td>4.1</td><td></td></tr><tr><td>新增非农就业人数:初值</td><td>万人</td><td>14.3</td><td>15.1</td><td>22.8</td><td>17.7</td><td>13.9</td><td>14.7</td><td>7.3</td><td>2.2</td><td>11.9</td><td>-10.5</td><td>6.4</td><td>5.0</td><td></td></tr><tr><td rowspan="4">PMI</td><td>ISM:制造业PMI</td><td>-</td><td>50.9</td><td>50.3</td><td>49.0</td><td>48.7</td><td>48.5</td><td>49.0</td><td>48.0</td><td>48.7</td><td>49.1</td><td>48.7</td><td>48.2</td><td>47.9</td><td></td></tr><tr><td>ISM:制造业PMI:环比</td><td>%</td><td>3.3</td><td>-1.2</td><td>-2.6</td><td>-0.6</td><td>-0.4</td><td>1.0</td><td>-2.0</td><td>1.5</td><td>0.8</td><td>-0.8</td><td>-1.0</td><td>-0.2</td><td></td></tr><tr><td>ISM:服务业PMI</td><td>-</td><td>52.8</td><td>53.5</td><td>50.8</td><td>51.6</td><td>49.9</td><td>50.8</td><td>50.1</td><td>52.0</td><td>50.0</td><td>52.4</td><td>52.6</td><td>54.4</td><td></td></tr><tr><td>ISM:服务业PMI:环比</td><td>%</td><td>-2.4</td><td>1.3</td><td>-5.1</td><td>1.6</td><td>-3.3</td><td>1.8</td><td>-1.4</td><td>3.8</td><td>-3.9</td><td>4.8</td><td>0.4</td><td>3.4</td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">景气调查</td><td>密歇根大学消费者信心指数</td><td>-</td><td>71.7</td><td>64.7</td><td>57.0</td><td>52.2</td><td>52.2</td><td>60.7</td><td>61.7</td><td>58.2</td><td>55.1</td><td>53.6</td><td>51.0</td><td>52.9</td><td>54.0</td></tr><tr><td>密歇根大学消费者预期指数</td><td>-</td><td>69.5</td><td>64.0</td><td>52.6</td><td>47.3</td><td>47.9</td><td>58.1</td><td>57.7</td><td>55.9</td><td>51.7</td><td>50.3</td><td>51.0</td><td>54.6</td><td>55.0</td></tr><tr><td>密歇根大学消费者现状指数</td><td>-</td><td>75.1</td><td>65.7</td><td>63.8</td><td>59.8</td><td>58.9</td><td>64.8</td><td>68.0</td><td>61.7</td><td>60.4</td><td>58.6</td><td>51.1</td><td>50.4</td><td>52.4</td></tr></table> 数据来源：wind，东方金诚 图1美国30年期抵押贷款利率小幅上行 $(\%)$ 图2美国房屋待售时长上升(四周滚动平均，天) 图3美国房屋销售价格下降（中位数，四周滚动平均，万美元） 图5美国美国前周初请失业金人数增加（万人） 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 图4美国房屋销售量下降(四周滚动平均，万套) 图6美国持续领取失业金人数增加（万人） # 2.欧洲 欧元区2025年11月PPI同比降幅扩大，失业率小幅下降，12月景气指数下行。欧元区2025年11月PPI同比 $-1.7\%$ （前值 $-0.5\%$ ），季调环比 $+0.5\%$ （前值 $+0.1\%$ ）。欧元区11月失业率 $6.3\%$ （前值 $6.4\%$ ），法国失业率 $7.7\%$ （前值 $7.7\%$ ）。欧元区2025年12月消费者信心指数终值为-13.1（前值-12.8），经济景气指数96.7（前值97.1），工业信心指数-9.0（前值-9.3），营建信心指数-1.3（前值-1.6），零售信心指数-6.9（前值-5.7），服务业信心指数5.6（前值5.8）。 表 2 上周欧洲宏观数据更新汇总(月度数据) <table><tr><td colspan="2">分类</td><td>单位</td><td>1月</td><td>2月</td><td>3月</td><td>4月</td><td>5月</td><td>6月</td><td>7月</td><td>8月</td><td>9月</td><td>10月</td><td>11月</td><td>12月</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>德国:CPI:同比</td><td>%</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>2.1</td><td>2.0</td><td>2.0</td><td>2.2</td><td>2.4</td><td>2.3</td><td>2.3</td><td>1.8</td></tr><tr><td>德国:CPI:环比</td><td>%</td><td>-0.2</td><td>0.4</td><td>0.3</td><td>0.4</td><td>0.1</td><td>0.0</td><td>0.3</td><td>0.1</td><td>0.2</td><td>0.3</td><td>-0.2</td><td>0.0</td></tr><tr><td rowspan="4"></td><td>法国:CPI:同比</td><td>%</td><td>1.7</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.8</td><td>0.7</td><td>1.0</td><td>1.0</td><td>0.9</td><td>1.2</td><td>0.9</td><td>0.9</td><td>0.8</td></tr><tr><td>法国:CPI:环比</td><td>%</td><td>0.2</td><td>0.0</td><td>0.2</td><td>0.6</td><td>-0.1</td><td>0.4</td><td>0.2</td><td>0.4</td><td>-1.0</td><td>0.1</td><td>-0.2</td><td colspan="1">0.1</td></tr><tr><td>欧元区 20国:PPI:剔除建筑业:同比</td><td>%</td><td>1.7</td><td>3.1</td><td>1.9</td><td>0.7</td><td>0.3</td><td>0.6</td><td>0.2</td><td>-0.6</td><td>-0.2</td><td>-0.5</td><td>-1.7</td><td colspan="1"></td></tr><tr><td>欧元区 20国:PPI:剔除建筑业:环比</td><td>%</td><td>0.8</td><td>0.3</td><td>-1.7</td><td>-2.2</td><td>-0.6</td><td>0.9</td><td>0.4</td><td>-0.4</td><td>-0.1</td><td>0.1</td><td>0.5</td><td colspan="1"></td></tr><tr><td rowspan="3">就业</td><td>欧元区 20国:失业率:季调</td><td>%</td><td>6.3</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td></td></tr><tr><td>德国:登记失业率</td><td>%</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.2</td><td>6.2</td><td>6.3</td><td>6.4</td><td>6.3</td><td>6.2</td><td>6.1</td><td colspan="1">6.2</td></tr><tr><td>法国:失业率:季调</td><td>%</td><td>7.3</td><td>7.5</td><td>7.6</td><td>7.5</td><td>7.6</td><td>7.6</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td>7.7</td><td colspan="1"></td></tr><tr><td rowspan="6">景气 调查</td><td>欧元区 20国:经济景气指数:季调</td><td>-</td><td>95.3</td><td>96.2</td><td>95.1</td><td>93.9</td><td>95.0</td><td>94.2</td><td>95.8</td><td>95.5</td><td>95.7</td><td>96.9</td><td>97.1</td><td>96.7</td></tr><tr><td>欧元区 20国:工业信心指数:季调</td><td>-</td><td>-12.4</td><td>-11.1</td><td>-10.7</td><td>-11.0</td><td>-10.3</td><td>-11.8</td><td>-10.4</td><td>-10.2</td><td>-10.2</td><td>-8.4</td><td>-9.3</td><td colspan="1">-9.0</td></tr><tr><td>欧元区 20国:营建信心指数:季调</td><td>-</td><td>-3.0</td><td>-3.4</td><td>-3.6</td><td>-4.0</td><td>-3.4</td><td>-2.9</td><td>-3.1</td><td>-3.5</td><td>-3.3</td><td>-2.5</td><td>-1.6</td><td colspan="1">-1.3</td></tr><tr><td>欧元区 20国:零售信心指数:季调</td><td>-</td><td>-5.2</td><td>-5.1</td><td>-6.9</td><td>-8.8</td><td>-7.1</td><td>-7.6</td><td>-6.6</td><td>-6.4</td><td>-7.7</td><td>-6.9</td><td>-5.7</td><td colspan="1">-6.9</td></tr><tr><td>欧元区 20国:服务业信心指数:季调</td><td>-</td><td>5.6</td><td>5.1</td><td>2.4</td><td>1.9</td><td>2.0</td><td>3.2</td><td>4.3</td><td>4.0</td><td>3.9</td><td>4.2</td><td>5.8</td><td colspan="1">5.6</td></tr><tr><td>欧元区 20国:消费者信心指数:季调</td><td>-</td><td>-12.3</td><td>-12.3</td><td>-13.2</td><td>-15.2</td><td>-13.7</td><td>-13.9</td><td>-13.4</td><td>-14.0</td><td>-13.4</td><td>-12.5</td><td>-12.8</td><td colspan="1">-13.1</td></tr></table> 数据来源：wind，东方金诚 # 三、国际政治 特朗普签署行政令“保护”美方所持委内瑞拉石油收入。据美国媒体最新报道，美国总统特朗普1月9日签署一项行政令，宣布进入国家紧急状态，旨在“保护”存放在美国财政部账户中的委内瑞拉石油收入，以免“遭扣押或陷入司法程序”。 日本首相高市早苗考虑解散众议院。据日本共同社1月11日报道，相关人士10日透露，日本首相、自民党总裁高市早苗向自民党相关人士表示，正考虑在预定23日召集的例行国会伊始解散众议院。日本《朝日新闻》11日分析称，此举旨在通过获得选民信任来增强政策执行力，但难免招致“制造政治空白”的批评。 # 四、海外债市 # 1.美债 主要受美国12月ISM制造业指数、12月非农新增就业等关键经济就业数据低于预期影响，上周10年期美债收益率总体小幅下行。周五，10年期美债收益率录得 $4.18\%$ ，与前一周五相比下行1bp。 图7上周美国10年期国债收益率小幅下行（%） 图8 外国投资者持有美国国债金额及结构 数据来源：wind，东方金诚 图9美债外国投资者分布（万亿美元） 数据来源：wind，东方金诚 表 3 上周美债发行数据 <table><tr><td>债券类型</td><td>期限</td><td>发行金额(亿美元)</td><td>发行日期</td><td>发行收益率(%)</td></tr><tr><td>Bill</td><td>6-Week</td><td>788.63</td><td>2026-01-08</td><td>3.6240</td></tr><tr><td>Bill</td><td>26-Week</td><td>809.67</td><td>2026-01-08</td><td>3.5860</td></tr><tr><td>Bill</td><td>13-Week</td><td>904.30</td><td>2026-01-08</td><td>3.6220</td></tr><tr><td>Bill</td><td>4-Week</td><td>802.51</td><td>2026-01-06</td><td>3.6500</td></tr><tr><td>Bill</td><td>8-Week</td><td>802.52</td><td>2026-01-06</td><td>3.6500</td></tr><tr><td>Bill</td><td>17-Week</td><td>692.16</td><td>2026-01-06</td><td>3.6320</td></tr></table> 数据来源：iFind，东方金诚 . # 2.其他主权债券 上周欧洲债市整体上涨，英国政府偿债行为和降息预期升温推动10年期英国国债收益率大幅下降。上周日本国债收益率受加息预期和财政扩张担忧影响维持高位。 图10日本十年期国债收益率 $(\%)$ 图12 法国十年期国债收益率 $(\%)$ 数据来源：wind，东方金诚 图11 英国十年期国债收益率 $(\%)$ 图13德国十年期国债收益率 $(\%)$ # 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方／发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层 电话：86-10-62299800（总机） 传真：86-10-62299803 邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn