深度报告-20210223-中泰证券-京沪高铁-601816.SH-资源禀赋优质_乘风破浪再上台阶_33页_2mb

京沪高铁投资分析总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁技术的集大成者，是国家“八纵八横”高速铁路网的重要组成部分，连接京津冀与长三角两大经济区。公司自2011年建成通车以来，已实现稳定盈利，2020年实现IPO，成为中国高铁第一股，具有重要的战略意义和行业标杆地位。

主要观点

• 优质资产：京沪高铁是国铁集团的重要资产，拥有优质铁路线路、房屋建筑、设备及土地使用权，通过委托运输模式实现高效运营。
• 区位优势：京沪高铁贯穿三大直辖市和四省，沿线经济发达，人口密集，创造了全国33.40%的GDP，具有巨大的客源基础。
• 盈利能力：京沪高铁在2018-2020年实现了较高的净利润增长，2022年预计归母净利润达120.1亿元，盈利弹性显著。
• 成本结构：公司固定成本稳定，主要包括能源支出和折旧成本，而可变成本与列车开行数量相关，成本端具有一定的刚性。
• 跨线列车增长：跨线列车占比持续提升，突显京沪高铁作为主干道的重要性，预计跨线列车增幅将大于本线列车。
• 技术先进：京沪高铁采用多项国际先进技术和自主知识产权，设计时速350公里，列车追踪间隔3分钟，技术指标世界领先。
• 票价机制改革：2020年12月京沪高铁开始实行浮动票价机制，有望提升营收弹性，增强公司盈利能力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，合理价值区间为6.00~7.20元，参考2022年25-30X的动态市盈率。

关键信息

财务概况

• 总股本：49106.5百万股
• 流通股本：27328.7百万股
• 市价：5.80元
• 市值：284817.6百万元
• 流通市值：158506.4百万元

盈利预测

成长空间

• 收购京福安徽：通过收购京福安徽65.08%股权，公司扩大网络覆盖，优化路网结构，发挥协同效应。
• 动车组升级：从“和谐号”到“复兴号”，动车组定员人数显著提升，提升运载能力，预计17节编组动车可带来单日运载能力提升3.4%-19.3%。
• 跨线列车增长：跨线列车数量持续增加，占比已达80.8%，进一步凸显京沪高铁作为南北向干线的重要性。

风险提示

• 宏观经济：若经济不及预期，可能影响旅客运输需求。
• 募投项目：若项目投产不及预期，可能影响公司增长。
• 疫情：疫情超预期可能影响公司运营。
• 安全：重大安全事故风险可能影响公司运营。
• 信息滞后：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业务模式

• 委托运输管理：公司委托北京、济南、上海铁路局集团进行运输管理，负责列车运行和调度，公司承担质量评定、信息反馈等专业性工作。
• 收入来源：包括旅客运输收入和提供路网服务收入，其中提供路网服务收入占比达52.1%，成为主要收入来源。
• 票价收入：旅客票价收入占旅客运输收入的92.3%，是公司核心收入来源。

技术与运营

• 动车组类型：包括“和谐号”和“复兴号”，其中“复兴号”定员人数更高，提升运载能力。
• 客座率：本线列车客座率稳定在80%左右，远高于德国联邦铁路的56.1%，显示京沪高铁运力已接近饱和。
• 列车开行数量：本线列车开行数量略有下降，主要因动车组车型升级和跨线列车增加。

投资价值

• 成长与防御属性：公司盈利稳定，分红率高达50%，兼具成长与防御属性。
• 估值：参考同行业公司，给予公司2022年25-30X的动态市盈率，对应合理价值区间为6.00~7.20元。
• 首次覆盖：首次发布投资建议，给予“增持”评级。

结论

京沪高铁作为中国高铁技术的代表，具备优质资源禀赋和稳定盈利能力，未来随着动车组升级、跨线列车增长及票价机制改革，公司有望实现持续增长。尽管面临一定的风险，但其在铁路行业中的核心地位和运营效率使其具备良好的投资价值。