深度报告-20221025-安信证券-芯能科技-603105.SH-分布式光伏运营先行者_全产业链布局多点开花_26页_1mb

报告摘要

芯能科技（603105.SH）总结

核心内容概览

芯能科技成立于2008年，最初从事晶体硅片的生产销售，2013年起转型分布式光伏电站投资建设业务，2016年大力发展自持分布式光伏电站运营，现已成为国内分布式光伏运营的领先企业。公司业务覆盖分布式光伏电站投资运营、光伏组件生产销售、充电桩投资运营及工商业储能业务，形成了完整的产业链布局。

主要观点

业务模式：公司主营“自发自用，余电上网”模式，具有高盈利性、快速回款及业绩弹性大的特点。
市场表现：公司营收和归母净利润持续增长，2019-2021年营收从3.87亿元增长至4.49亿元，归母净利润从0.42亿元增至1.1亿元，CAGR达61.62%。2022年前三季度营收和归母净利润分别同比增长50.26%和68.72%。
核心竞争力：具备完整的分布式光伏产业链，包括屋顶资源获取、电站设计、施工、运维及并网支持，技术实力和项目经验突出，客户黏性强，有助于全国布局和新业务拓展。
产业链布局：自持电站装机规模持续扩大，由2018年的311MW增长至2022年662MW，未来有望向GW级迈进。同时布局充电桩和储能业务，拓展新能源应用领域。
行业前景：分布式光伏装机容量持续增长，2013-2021年CAGR达55.78%，占光伏装机容量比重从16%提升至35%。政策推动如“整县推进”及“分时电价”有助于提升电站收益率。
财务表现：公司毛利率和净利率显著改善，2016-2021年毛利率从21.17%提升至54.82%，净利率从6.76%提升至24.71%。经营性现金流表现优异，2021年经营现金流净额达3.78亿元，2022年前三季度增长99.47%。
盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为6.90亿元、9.11亿元和11.84亿元，分别同比增长55.00%、32.00%和30.00%。归母净利润预计分别为2.09亿元、2.83亿元和3.75亿元，对应EPS分别为0.42元、0.57元和0.75元，PE分别为35.2倍、25.9倍和19.5倍。
投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为19.95元。

关键信息

公司业务结构：
- 自持分布式光伏电站：公司核心业务，贡献主要营收，2021年营收占比达93.77%。
- 分布式光伏项目开发建设及服务：包括EPC、开发及服务、电站运维。
- 光伏组件销售：公司自持组件产线，优先满足自持电站需求。
- 充电桩投资与运营：依托现有客户资源，业务快速增长，2021年充电桩营收同比增长822.16%。
客户资源：公司已为近千家企业提供分布式光伏解决方案，客户包括海利得、飞利浦、敏实集团、旗滨集团等知名企业。
屋顶资源：截至2022年6月30日，公司累计获取屋顶资源超1000万㎡，涉及工业企业861家，年发电能力达10亿度。
财务数据：
- 2022年10月25日股价为14.66元，总市值74亿元。
- 2021年净利率24.71%，毛利率54.82%，期间费用率降至31.81%。
- 2021年经营现金流净额3.78亿元，同比增长47.73%。
行业分析：
- 分布式光伏装机容量增长迅速，2013-2021年CAGR达55.78%。
- “整县推进”政策推动分布式光伏电站建设及运维需求释放。
- “分时电价”及“电力市场化”政策提升大工业电价，增强“自发自用，余电上网”模式盈利能力。
- 电价上涨和能耗双控政策推动分布式光伏需求释放，提升企业安装意愿。
风险提示：
- 宏观经济大幅波动；
- 疫情控制不及预期；
- 政策推进不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 原材料价格上涨；
- 电价波动；
- 气候变化。