20170502-东兴证券-宏观经济周报_金融防风险_制造业PMI回落_21页_1mb

金融防风险 制造业PMI回落

核心内容总结

行业分化 去杠杆重在防风险

• 政策背景：4月末上市公司1季度报发布完毕，部分行业利润率持续上升，但全球货币政策转向，国内经济是否筑底回升仍存在分歧，行业盈利仍存在风险。
• 金融风险防控：4月25日政治局会议再次强调防控金融风险，表明中央对系统性风险爆发的警惕。去杠杆政策将逐步推进，以防止风险过快集中。
• 政策目标：调控将在2017年底美联储真正缩表或缩表预期迅速攀升前基本完成，过程中促结构调整仍是重点。
• 行业分化：采掘、钢铁、有色金属等行业利润率上升，但房地产等泡沫聚集行业面临挤压。单纯因商品价格波动形成的行业投资机会，若单向加杠杆，将暴露过量风险。

4月PMI回落 制造业增速放缓

• 制造业PMI：4月制造业PMI指数下降至51.2，为2017年1月以来首次下滑，但仍连续第九个月高于荣枯线，连续第七个月保持在51.0以上，为2013年以来同期高点。
• 非制造业PMI：4月非制造业商务活动指数为54.0，环比下降1.1个百分点，扩张势头大幅收窄。
• 行业表现：
  • 建筑业：PMI上升至61.6，扩张速度加快，受益于“一带一路”及京津冀协同发展。
  • 服务业：PMI回落至52.6，主要因生产性服务业和金融业指标下降。
• PMI构成分析：
  • 生产：生产指数由54.2降至53.8，增速放缓。
  • 需求：新订单指数下降至52.3，新出口订单回落至50.6，市场需求增速明显减缓。
  • 价格：主要原材料购进价格回落，产成品库存回升。
  • 企业信心：生产经营活动预期指数由58.3降至56.6，显示企业对未来经济形势的乐观情绪有所降温。

企业经济效益尚佳 利润增速回落

• 利润数据：1-3月份规模以上工业企业利润总额同比增长28.3%，增速比1-2月份回落3.2个百分点；3月份利润增长23.8%，增速比1-2月份回落7.7个百分点。
• 行业结构优化：
  • 41个大类行业中，36个行业增加值同比增长，显示工业整体企稳。
  • 消费品工业增加值增长7.1%，成为推动经济增长的主要动力。
  • 利润增长结构有所优化，采矿业、原材料制造业占比下降，装备制造业和高技术制造业占比上升。
• 利润增速放缓原因：
  • 营业成本增加，成本率显著恶化。
  • 利润基数较高，导致增速放缓。
  • 2016年3月利润同比增长11.1%，增幅比去年1-2月份多了6.3个百分点。

主要观点

• 金融去杠杆与防风险并重：政策强调防风险而非单纯去杠杆，避免对市场造成过度冲击。
• 货币政策转向：美国加息及缩表预期可能对国内经济形成压力，尤其对房地产、落后产能行业。
• 制造业增速放缓：PMI回落显示制造业扩张动能减弱，但仍在扩张区间，需警惕结构性调整带来的影响。
• 非制造业分化：建筑业保持强劲，服务业增速回落，显示经济结构正在调整。
• 企业盈利尚可，但利润增速回落：尽管企业总体快速增长，但利润增速放缓，需关注成本控制和行业结构调整。

关键信息

• 4月PMI数据：
  • 制造业PMI为51.2，为2017年1月以来首次下滑。
  • 非制造业PMI为54.0，环比下降1.1个百分点。
• 金融政策：
  • 一行三会密集出台风险防控文件，为整改设定时间表。
  • 央行通过逆回购操作维持流动性，但利率有所上升。
• 经济数据：
  • 1-3月工业企业利润增长28.3%，但3月增速回落至23.8%。
  • PPI同比上涨7.4%，推动企业收入增长。
• 行业数据：
  • 41个大类行业中，36个行业增加值同比增长，显示工业整体向好。
  • 消费品工业增加值增长7.1%，成为经济增长的主要动力。
  • 部分行业如煤炭、有色金属、化工等出现价格波动，反映市场供需变化。

一周要闻

• 美国税改计划：特朗普签署行政命令，成立白宫贸易和制造业政策办公室，降低企业所得税至15%。
• 欧洲央行QE：4-12月每月QE规模为600亿欧元，如需可延长购债。
• 中国央行操作：进行逆回购操作，维持市场流动性，但利率有所上升。

分析师与联系人信息

• 谭淞：宏观经济分析师，东兴证券研究所，执业证书编号：S1480510120016。
• 汤黎明：中央财经大学财政学博士，曾参与多项宏观经济研究课题。
• 陈巧巧：会计学硕士，具备丰富审计经验，擅长财务分析与信用债研究。

分析师承诺与免责声明

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