燃气行业2019年投资策略报告：道阻且长，行则将至-20190117-银河证券-63页_6mb

2019年投资策略报告总结：燃气行业

核心内容

2019年，我国天然气行业处于市场化改革深化阶段，市场需求持续增长，供需格局偏紧。天然气产业链包括上游开采、中游储运、下游分销三大环节，其中非常规气和LNG因市场化程度高，成为投资关注的重点。城市燃气商则因其盈利能力强、现金流充沛，具备较高的配置价值。

主要观点

1. 需求增长可期：我国天然气消费量将持续增长，预计2040年前处于黄金发展期，2035年达6200亿方，2050年达7000亿方。
2. 产业链复杂，涉及环节众多：上游以“三桶油”为主，中游储运包括管道气和LNG，下游由众多城市燃气商组成。
3. 定价机制以门站价为核心：价格管制限制了常规气的盈利空间，而非常规气和LNG则具有较大弹性。
4. 非常规气和LNG具备成长机会：煤层气和页岩气因补贴政策和市场化程度提升，发展前景广阔；LNG因灵活性强，成为满足国内需求增长的重要手段。
5. 城市燃气商具备配置价值：五大燃气商占据市场主导地位，盈利能力和现金流稳定，未来有望通过产业链扩张提升议价能力。

关键信息

上游开采

• 常规气投资动力不足：由于价格管制，常规气盈利能力受限，而非常规气因技术门槛高、成本高，开发难度大。
• 补贴政策助力非常规气发展：煤层气和页岩气享受国家补贴，2017年煤层气补贴收入占净利润的66.8%。
• 市场化改革推动产业链一体化：随着管网独立和价格市场化，上游资源方将获得更强的议价能力。

中游储运

• 长输管道稀缺且垄断：截至2017年底，中石油控制了全国92.6%的跨省管道，管道独立改革正在进行。
• 进口管道气亏损明显：因长协价格倒挂，进口管道气盈利能力弱于国内自采气。
• 进口LNG具备较强市场竞争力：LNG进口量自2015年爆发式增长，贸易价差是盈利关键因素。
• 储气设施薄弱，需加强建设：我国储气能力仅为年消费量的3.2%，远低于国际平均水平，储气设施投资正逐步推进。

下游分销

• 市场分散，五大燃气商优势明显：五大燃气商占据40.3%的市场份额，具备较强的市场控制力。
• 接驳业务短期盈利显著，但长期可持续性差：接驳业务毛利率高，但增长空间有限，主要集中在“煤改气”政策推动区域。
• 配售业务改革正当时：配气费差异大，政策正推动配气费市场化，以降低输配成本。

投资建议

推荐标的

• 深圳燃气（601139.SH）：LNG接收站即将投产，具备成长潜力。
• 新天然气（603393.SH）：通过并购亚美能源获得上游资产，具备产业链整合优势。
• 蓝焰控股（000968.SZ）：背靠晋煤集团，煤层气开采龙头，受益于政策支持。
• 天壕环境（300332.SZ）：与中联煤合作，综合能源供应商，建议谨慎关注。

投资主线

1. 市场化改革下的LNG与非常规气：LNG和非常规气因市场化程度高、盈利弹性大，成为未来成长机会。
2. 现金流充沛、分红比率高的城市燃气商：具备防御属性，适合配置。

股价表现催化剂

• “煤改气”政策深化：推动下游需求增长。
• 非常规气开发技术突破：产量大幅增长。
• 供不应求局面再现：带动市场波动，提升贸易利润。

风险提示

• 下游需求不及预期：可能影响整体行业增长。
• 非常规气开发成本过高或产量不达预期：影响盈利能力。
• LNG产能扩张过快：可能导致市场供过于求。
• 终端价格存在下调可能：影响企业盈利空间。

附录概览

• 产业链分析：涵盖需求增长、定价机制、非常规气和LNG市场前景。
• 推荐标的分析：包括深圳燃气、新天然气、蓝焰控股和天壕环境。
• 投资建议及盈利预测：基于不同运营模式对LNG接收站进行盈利测算。
• 风险提示：涵盖需求、成本、产能及价格波动等多方面风险。

总结

2019年燃气行业面临需求增长、市场化改革、产业链整合和政策推动等多重机遇，但也存在成本高、价格波动、产能扩张等风险。非常规气和LNG因市场化程度高、盈利弹性大，成为重点投资方向。城市燃气商凭借较强的盈利能力与现金流，具备较高的配置价值。整体而言，行业处于改革深化阶段，未来可期。