深度报告-20220124-中泰证券-大族数控-A21114.SZ-产品结构升级推动行业景气度上升_PCB钻孔设备龙头充分受益_34页_5mb

大族数控深度报告总结

公司概况

大族数控（A21067.SZ）成立于2002年，专注于PCB专用设备的研发、生产和销售，是全球PCB专用设备企业中产品线最广泛的企业之一。公司已发展为国内PCB专用设备龙头企业，产品覆盖多层板、HDI板、IC封装基板、挠性板及刚挠结合板等多个细分领域，能够提供机械钻孔设备、激光钻孔设备、曝光设备、成型设备及检测设备等全系列设备。其客户涵盖2019年NTI全球百强PCB企业榜单中的89家及CPCA2019中国综合PCB百强排行榜中的95家企业。

经营状况

• 业绩增长：2015-2020年，公司营业收入从4.15亿元增长至22.10亿元，CAGR达40%；归母净利润从0.54亿元增长至3.04亿元，CAGR达41%。2021年上半年，公司营业收入达19.06亿元，同比增长82.94%；归母净利润达2.62亿元，同比增长48.43%。
• 产品结构：钻孔类设备贡献公司主要收入来源，2021年上半年钻孔类设备收入14.11亿元，占比74.12%；曝光类设备业务收入1.57亿元，占比8.25%；检测类设备业务收入1.54亿元，占比8.09%。
• 盈利能力：2021年上半年毛利率为34.06%，净利率为13.72%。期间费用率持续下降，2021上半年为17.05%，低于行业平均水平。
• 研发投入：2020年研发费用达1.66亿元，同比增长53.78%；2021年上半年研发费用达1.52亿元，同比增长142.79%。公司已取得165项发明专利及150项软件著作权。

股权结构

• 公司母公司大族激光直接持有公司94.15%的股份，为控股股东。
• 高云峰先生通过大族激光间接控制大族数控，为实际控制人。
• 公司于2020年实施股权激励，管理层及核心员工合计持有5%股权，有助于提升员工积极性和公司稳定性。
• 未来公司分拆上市将增强综合实力，提升市场竞争力。

行业分析

2.1 PCB技术发展带动设备行业增长

• PCB广泛应用于通讯电子、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，预计到2025年全球PCB下游应用市场规模将达863亿美元。
• 随着终端应用市场技术升级，PCB行业向高端化发展，带动专用设备需求增长。

2.2 中国厂商成为PCB制造中坚力量

• 2020年全球PCB产业总产值达652.19亿美元，预计到2025年将达863亿美元。
• 中国PCB产值占比由2000年的8.10%上升至2020年的53.80%，且仍保持增长。
• 中国PCB产能外溢供应全球，2021年预计同比增长8.4%。

2.3 产品结构升级，设备需求呈几何增长

• 高附加值PCB产品（如HDI板、高多层板等）占比从2000年的22.1%提升至2025年的52.48%。
• HDI产线钻孔设备投入为高多层板的2.16倍，低多层板的5.60倍，需求呈几何级数增长。
• 2021-2023年中国大陆多层板及HDI板合计产值增量分别为168.50/207.90/239.58亿元。

竞争力分析

3.1 产品布局完善，钻孔设备龙头

• 公司产品覆盖PCB生产四大关键工序（钻孔、曝光、成型、检测），构建了立体化产品矩阵。
• 钻孔类设备是公司核心收入来源，2021-2023年预测收入分别为29.31亿元、41.03亿元、57.44亿元。
• 公司机械钻孔设备市占率高，月出货量超过300台，产品在精度、效率、性价比和稳定性方面具有明显优势。

3.2 持续研发投入，构建技术壁垒

• 公司构建了六大产品中心，形成完善的研发体系，跟踪行业前沿技术。
• 核心研发人员稳定，保障研发水平持续提升。
• 产品广泛应用于不同场景及细分市场，具备较强的市场竞争力。

3.3 丰富产品矩阵及全方位服务，客户粘性强

• 公司产品矩阵覆盖广泛，满足不同PCB制造需求。
• 提供快速响应及全方位服务，客户粘性强，一旦确定供应商，不易更换。
• 产品工序齐全，已覆盖全球多家领先PCB厂商的各个工序，具备协同效应。

盈利预测

• 2021-2023年，公司预计营业收入分别为39.60亿元、55.70亿元、75.44亿元。
• 归母净利润分别为6.91亿元、10.04亿元、13.50亿元。
• 公司凭借产品结构升级和行业景气度提升，业绩有望进一步增长。

风险提示

• 行业竞争风险：市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 产业政策变化风险：政策调整可能影响行业发展及公司业务。
• 技术被赶超或替代风险：技术发展迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 原材料依赖风险：部分原材料依赖境外供应，存在单一供应商风险。
• 产品质量控制风险：产品质量直接影响客户满意度和市场份额。
• 新冠疫情风险：疫情可能影响公司经营环境及市场拓展。

总结

大族数控深耕PCB专用设备行业二十年，已成为国内龙头企业，产品结构不断升级，行业景气度持续上升，公司业绩保持快速增长。公司股权结构稳定，实施股权激励，增强公司发展动力。随着PCB行业向高密度、高精度方向发展，大族数控在钻孔设备领域具有明显优势，未来有望受益于行业升级带来的市场增长。同时，公司持续研发投入，构建技术壁垒，产品矩阵丰富，客户粘性强，具备良好的市场拓展潜力。