20251222-爱建证券-大族数控-301200.SZ-首次覆盖报告_AI驱动PCB升级_平台型设备龙头放量可期_8页_1mb

大族数控（301200.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

大族数控是一家专注于PCB设备制造的平台型设备龙头，其产品体系覆盖PCB生产的主要工序，包括钻孔、曝光、压合、成型及检测等。公司作为全球最大的PCB专用设备制造商之一，具备较高的市场占有率，预计未来三年将实现显著的业绩增长。

主要观点

• 行业趋势：AI算力的提升将推动高多层与高阶HDI板需求增长，进而带动高端PCB设备市场扩张。预计全球PCB设备市场规模将从2024年的71亿美元增长至2029年的108亿美元，年复合增长率（CAGR）为8.7%。
• 公司前景：公司预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为53.42/80.36/106.62亿元，同比增长59.8%/50.4%/32.7%；归母净利润分别为7.74/11.44/15.84亿元，同比增长156.9%/47.8%/38.5%。
• 盈利预测：公司毛利率预计从2024年的28.1%逐步提升至2027年的33.8%，其中钻孔设备作为核心业务，毛利率预计从2024年的24.8%逐步修复至33.1%。
• 估值与评级：公司当前市盈率为61.1倍，首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年市盈率将逐步下降至29.9倍。

关键信息

市场数据

• 收盘价：111.16元
• 一年内最高/最低价：133.00元 / 31.62元
• 市净率：8.4
• 股息率：0.36
• 流通A股市值：46,841百万元
• 上证指数/深证成指：3,890 / 13,140

公司基本情况

• 每股净资产：13.2元
• 资产负债率：38.58%
• 总股本/流通A股：426/421百万
• 流通B股/H股：-/-

行业与公司分析

• PCB行业：预计到2029年，多层板、HDI板和封装基板市场规模分别达到348.73亿美元、170.37亿美元和179.85亿美元，年复合增长率分别为4.5%、6.4%和7.4%。
• PCB设备行业：全球市场规模预计从2024年的71亿美元增长至2029年的108亿美元，CAGR为8.7%。
• 公司地位：全球市场占有率约6.5%，国内市场占有率约10.1%。

关键假设

• AI驱动下，高多层/高阶HDI产能扩张，带动PCB设备需求增长。
• AIPC对设备精度与效率要求提升，推动高端设备放量。
• 公司毛利率将逐步提升，2025E至2027E分别为32.6%、33.1%和33.8%。

有别于市场的认识

• 平台型设备厂商的设备渗透率与单线价值量同步提升，其核心驱动力为高速材料应用与工艺升级。
• 公司成长更多来自工艺升级带来的结构性扩张，而非单纯依赖行业景气度。

股价表现催化剂

• 高速、高速低损耗材料（如M9）在PCB中渗透率提升。
• 公司高端设备放量进度超预期。
• 头部PCB厂商资本开支上修。

风险提示

1. AIPC需求不及预期。
2. 高端设备放量不及预期。
3. 行业竞争加剧及价格压力。
4. 新材料、新工艺推进节奏不确定。

财务数据与盈利预测

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	16.34	33.43	53.42	80.36	106.62
同比增长率（%）	-41.3%	104.6%	59.8%	50.4%	32.7%
归母净利润（亿元）	3.01	7.74	11.44	15.84	15.84
同比增长率（%）	122.2%	156.9%	47.8%	38.5%	38.5%
毛利率（%）	28.1%	32.6%	33.1%	33.8%	33.8%
市盈率	155.0	61.1	41.4	29.9	29.9

可比公司估值表

股票代码	股票简称	收盘价	2024A EPS	2025E EPS	2026E EPS	2027E EPS	2024A PE	2025E PE	2026E PE	2027E PE
688700	东威科技	33.65	0.23	0.54	0.88	1.22	126.90	61.97	38.22	34.65
688630	芯碁微装	125.63	1.22	2.25	3.47	4.56	47.32	55.85	36.22	27.53
301377	鼎泰高科	113.20	0.55	0.95	1.53	2.09	38.22	119.26	74.12	54.15
平均值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
301200	大族数控	111.16	0.72	1.82	2.69	3.72	50.45	61.12	41.36	29.87

财务比率

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	-41.3%	104.6%	59.8%	50.4%	32.7%
营业利润增速	-71.3%	135.0%	156.3%	46.5%	37.2%
归母净利润增速	-68.8%	122.2%	156.9%	47.8%	38.5%
毛利率	35.0%	28.1%	32.6%	33.1%	33.8%
ROE（%）	2.9%	5.9%	13.1%	16.2%	18.4%
市盈率	344.4	155.0	61.1	41.4	29.9

评级说明

• 投资建议：买入，预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅大于15%。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内相对行业指数表现优于市场。

分析师声明

本报告由分析师王凯撰写，具有证券投资咨询执业资格。信息来源为公开、合规渠道，分析结果基于独立判断，仅供参考，不构成投资建议。

法律声明

本报告由爱建证券有限责任公司证券研究所制作，具备证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管。报告内容仅供参考，不构成投资建议。