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光模块系列报告之五：芯片突破、全球份额提升，确定性与高成长兼备

核心内容

本报告分析了5G与数据中心对光模块行业带来的需求增长，指出行业正进入长景气周期。同时，报告探讨了行业竞争格局的变化、国产光芯片的发展现状及潜力，并推荐了相关投资标的。

主要观点

1. 光模块需求增量来源

• 5G市场：三大运营商正在推进xWDM前传方案，带动25G彩光模块需求增长；承载网中BBU拆分为DU和CU，增加中传需求。
• 数据中心市场：随着流量时代的到来，数据中心建设量增加，且网络架构升级（如多平面网络）带来更高的互连需求。
• 市场预测：光模块市场预计在2025年达到177亿美元，复合增速15%；其中数据中心光模块增速更高，达20%。

2. 行业竞争格局变化

• 头部整合：如II-VI收购Finisar、Lumentum收购Oclaro等，增强了行业垂直整合能力。
• 产能东移：中国光模块企业市占率从2015年的5%提升至2019年的27%，竞争力显著增强。

3. 国产光芯片发展

• 发展潜力：国产光芯片在10G领域差距较小，25G领域能力正在提升。
• 技术突破：国内企业如光迅科技、源杰、云岭光电等在光芯片研发和生产方面取得进展，上游供应链稳定性持续提升。

关键信息

5G与数据中心对光模块需求的推动

• 5G建设推动前传、中传光模块需求。
• 数据中心流量增长、架构演进带来更高互连需求。
• 下一代光模块组合将由25G/100G向100G/400G演进。

光模块技术演进

• CRAN模式：推动DU集中化，降低光纤消耗，xWDM成为主流。
• 光模块方案：包括CWDM、MWDM、LWDM、DWDM等，满足不同场景需求。
• 光芯片类型：包括DFB、EML、PIN、APD等，国产企业在部分领域已实现量产。

光模块行业趋势

• 全球主要ICP企业资本开支持续增长，2020年美国7家ICP企业CAPEX预计增加99.69亿美元，BAT预计增加42.97亿美元。
• 中国企业在5G和数据中心市场中表现亮眼，推动全球份额提升。

建议关注的标的

主要企业亮点：

• 中际旭创：光模块龙头，400G光模块首要供应商，5G市场有新看点。
• 天孚通信：高端无源器件垂直整合方案提供商，产品线丰富，毛利率高。
• 博创科技：布局硅光模块，与Sicoya、源杰成立合资公司，技术实力强。
• 新易盛：收入结构改善，5G与400G双轮驱动业绩增长。
• 华工科技：双主业（光通信、激光加工）进入高质量增长阶段。
• 光迅科技：覆盖光通信全产业链，芯片能力国内领先。
• 剑桥科技：拥有Oclaro技术，重视100G、400G光模块放量。

风险提示

• 疫情影响海外客户新产品验证进度及上游原材料供应。
• 5G建设不及预期。
• 全球数据中心建设进度不及预期。
• 行业竞争加剧导致利润不及预期。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。