宏观点评：几个维度看年初以来的美国经济，美国经济进入加速回落阶段-20190305-天风证券-14页_1mb

美国经济周期与美联储政策分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年初以来美国经济所处的阶段，指出当前经济可能已进入更晚的周期阶段，且通胀上行压力较小。结合库存、劳动力市场、工业产出、投资、消费和出口等维度，报告认为美国经济已呈现下行趋势，而美联储在2019年上半年可能不会加息。

主要观点

• 经济周期阶段：美国经济可能已进入后周期阶段，经济增速将快速回落，GDP增速高点出现在2018年三季度，预计2019年四季度触底。
• 库存周期：美国库存周期已进入主动去库存阶段，制造商库存自2018年1月开始下降，零售商库存自2018年6月开始上升，GDP增速触底预计在2019年四季度。
• 劳动力市场：失业率可能已见底，但劳动力市场紧度和主动离职率下降，显示市场压力增大。劳动参与率上升可能反映二级劳动力群体加入市场，而非就业市场整体恶化。
• 消费趋势：消费增速顶点出现在2018年三季度，核心消费数据持续下滑，密歇根消费者信心指数也出现回落，显示消费动能减弱。
• 出口表现：由于主要贸易伙伴增速放缓，美国出口增速自2018年二季度开始下滑，2019年上半年出口仍将承压。
• 通胀压力：通胀上行压力较小，能源价格主导CPI走势，核心PCE受薪资增速与劳动生产率差距影响，预计在2019年四季度才可能出现上行趋势，但幅度有限。
• 美联储政策：鉴于经济周期性下行和通胀压力较小，美联储可能在2019年上半年维持利率不变，不加息。若出现数据快速恶化，市场风险偏好可能受到冲击。

关键信息

• 库存周期：美国库存周期与商业周期一致，当前处于主动去库存阶段，预计GDP增速将在2019年四季度触底。
• 工业产出：工业增加值和产能利用率连续下滑，显示产出拐点已确立，经济下行趋势明显。
• 投资趋势：非住宅投资和住宅投资均呈现下滑趋势，制造业PMI和耐用品订单数据持续走弱。
• 消费数据：核心零售销售和消费者信心指数均出现显著下滑，消费动能减弱。
• 出口前景：主要贸易伙伴经济放缓，美国出口增速将沿全球周期下行，但中美贸易改善可能减缓下行速度。
• 劳动力市场：失业率可能已见底，但劳动力市场紧度和主动离职率下降，显示就业市场压力增大。
• 通胀预期：核心CPI和PCE受能源价格和薪资与劳动生产率差距影响，通胀上行压力较小，全年无显著通胀风险。
• 货币政策：美联储可能在2019年上半年不加息，下半年或面临滞涨压力，但不足以重启加息。

风险提示

• 财政政策超预期
• 油价上涨超预期

结论

当前美国经济处于后周期阶段，经济数据持续走弱，但市场对经济周期的判断仍偏乐观。美联储可能在2019年上半年维持利率不变，不加息，而通胀压力较小，不会对货币政策形成显著影响。未来1-2个季度经济数据若出现快速下滑，可能对市场风险偏好造成冲击，需警惕市场对基本面预期的修正。