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铁路后市场：大幕初启，爆发在即

核心内容

铁路后市场是指铁路车辆从售出到报废过程中，围绕售后使用、维修环节所产生的各种交易活动，主要包括铁路车辆零部件和运维监测检测设备。本文主要关注运维监测检测市场相关设备。

随着我国铁路运营里程和车辆保有量的增加，铁路后市场将迎来爆发期。预计到2020年，铁路后市场年均容量将达到2031亿元，复合年增长率（CAGR）约为46.6%。其中，运维检测市场年均容量预计为500亿元，CAGR约为49.7%；维修、零部件更换市场预计为1535亿元。

主要观点

• 行业驱动力：维修机构产能和数量增加，以及运维监测检测项目的增加是铁路后市场发展的主要驱动力。
• 行业现状：目前铁路后市场四大子行业均处于发展初期，市场渗透率较低，未来增长空间巨大。
• 行业竞争格局：行业细分且竞争激烈，拥有强大整合能力的企业有望在行业中脱颖而出。
• 投资策略：推荐具有强大整合能力的平台型龙头和细分行业龙头，分别推荐神州高铁、运达科技和康拓红外。

关键信息

行业驱动力

1. 维修机构扩容：我国已建设多个大功率机车检修基地、动车维修基地和动车运用所，预计“十三五”期间新增建设3-5个动车维修基地。
2. 运维项目增加：随着大量车辆进入中大修期，维修监测项目增加将带来设备采购需求的增长。

行业现状

• 市场规模：2014年铁路后市场空间为300亿元，其中运维检测市场年均66亿元，维修和零部件更换市场年均264亿元。
• 细分行业：
  • 车辆运营维护：7大子系列产品已成功应用，约八成产品渗透率不足40%。
  • 供电运营维护：1C-6C检测系统中，仅2C和3C在18个铁路局中覆盖率超过40%，其余系统仅在个别铁路局实现覆盖。
  • 站段调度：90%以上的铁路局尚未布局相关产品。
  • 工务运营维护：全国133个工务段信息化尚未起步，市场潜力巨大。

行业竞争格局

• 行业特点：细分行业众多，公司大多只拥有一项或两项核心产品，体量小，产品延展性弱。
• 竞争优势：具备强大整合能力的企业在行业中更有竞争力，能够持续分享高增长。

风险因素

1. 铁路后市场启动低于预期：若铁总资金不足或检测力度不够，可能导致市场增长不及预期。
2. 外延拓展低于预期：外延拓展是行业增长的重要手段，若进展不如预期，可能影响龙头企业的增长。

投资策略

• 平台型龙头：推荐神州高铁，具备强大的行业整合能力，给予“买入”评级。
• 细分行业龙头：推荐运达科技和康拓红外，分别给予“增持”和“持有”评级。

重点公司推荐

神州高铁

• 行业地位：铁路运维服务平台的龙头企业。
• 核心产品：动车组运行故障动态图像监测系统、供电安全监测、无损车轮超声波检测等。
• 发展战略：采取“硬（五大运维平台）+软（运维服务数据分析）”结合战略，实现“静态检测+动态监测”的智能化平台布局。
• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.37元、0.59元、0.86元。
• 估值：给予2016年45倍PE，目标价35.4元，维持“买入”评级。

运达科技

• 行业地位：轨道交通机务运用安全系统的先行者。
• 核心产品：轨道交通运营仿真培训系统、机车车辆车载监测与控制设备、机车车辆整备与检修作业控制系统。
• 市场占有率：2013年运营仿真培训系统市占率达55.2%，车载监测与控制设备市占率36.2%，整备与检修作业控制系统市占率33.8%。
• 投资亮点：公司IPO募资5.6亿元，用于技术改造和产业化项目，预计2015-2017年每股收益分别为1.18元、1.44元、1.76元。
• 估值：给予2016年50倍PE，目标价72元，首次评级“增持”。

康拓红外

• 行业地位：铁路车辆运行安全检测领域的领先企业。
• 核心产品：车辆红外线轴温智能探测系统（THDS）、车辆运行故障动态图像检测系统（如TFDS）、检修智能仓储系统等。
• 市场占有率：THDS和TFDS产品市占率分别为34.8%和25.1%，稳居行业第二。
• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为1.18元、1.44元、1.76元。
• 估值：给予2016年41倍PE，目标价58.46元，给予“持有”评级。

行业前景

• 增长潜力：铁路后市场预计在2020年达到2031亿元，CAGR约为46.6%。
• 技术发展：随着铁路信息化建设的推进，运维检测、维修和零部件更换市场将逐步扩大。
• 市场渗透率：随着车辆数量和运营里程的增长，运维设备的渗透率有望逐步提升。

行业挑战

• 行业分散：每个细分子行业参与者较少，但竞争激烈。
• 外延拓展：需要通过并购等方式实现快速成长，若进展不及预期，可能影响行业龙头的增速。

总结

铁路后市场正处于爆发初期，未来三年将迎来高速增长。行业驱动力主要来自维修机构扩容和运维项目增加。重点公司神州高铁、运达科技和康拓红外在行业中具有竞争优势，分别推荐“买入”、“增持”和“持有”评级。行业竞争格局以多寡头为主，具备强大整合能力的企业更易在行业中脱颖而出。