20211013-中财期货-沥青四季报_基本面无亮点_驱动来自成本端_9页_1mb

沥青市场分析总结

核心内容

2021年四季度沥青市场预计呈现震荡略偏强走势，BU指数区间[3100, 3600]。沥青价格受成本端原油价格支撑，但基本面整体偏弱，供需两弱格局下，价格驱动主要来自原油市场。

主要观点

成本端支撑显著

• 欧洲能源短缺引发“油气荒”担忧，带动原油需求预期上升，原油价格面临支撑。
• OPEC+按计划增产，维持偏紧格局，原油价格大幅下跌可能性较低。
• 若冬季出现极端寒冷天气，能源危机可能进一步加剧，原油价格或突破100美元/桶；若仅为普通寒冬，OPEC+增产或美国释放战略储备则可能导致油价回落至65美元/桶。

供给端压力有限

• 四季度无新增产能投产，沥青产量预计维持在273.3万吨左右，甚至小幅下滑。
• 炼厂生产沥青利润低迷，转产成品油或焦化产品倾向明显。
• 原料端稀释沥青进口量在6月后开始去库，短期内不会出现原料短缺。

需求端边际回暖

• 专项债四季度集中发行，资金压力缓解，需求有望环比小幅回升。
• 9月沥青库存开始去化，但整体库存水平偏高，去化速度偏缓。
• 道路建设投资连续两个月环比下降，但四季度专项债发行进度有望改善需求。

关键信息

供给分析

• 2021年1-8月石油沥青进口量同比下降30.67%，进口依赖度下滑。
• 9月沥青产量环比下降，主要受环保限产及天气影响。
• 2021年9月国内沥青产量为253.21万吨，环比下降9.72%，同比下降26.29%。

需求分析

• 公路建设投资同比下降，但专项债集中发行或带动需求回升。
• 防水材料需求增长空间有限，受新开工面积下滑影响。
• 北方道路施工受天气影响，南方阴雨天气亦拖累下游开工。

能耗双控影响有限

• 一级和二级预警地区占沥青产量比例不足50%，影响有限。
• 当前沥青装置开工率较低，限产政策对供给影响较小。
• 需关注后续政策是否扩大限产范围，以及水泥、钢材等原材料是否受限制影响沥青需求。

操作策略

• 建议做多燃料油-沥青价差，利用能源品种间的套利对冲风险。
• 单边可尝试逢低做多，但需谨慎对待市场波动。

风险提示

1. 寒冬预期被证伪，原油需求走弱。
2. 南方持续阴雨天气，道路施工受阻，影响沥青需求。

重点关注指标

• 沥青库存变动
• 原油价格变动

投资咨询业务资格

• 证监许可[2011年]1444号

报告信息

• 报告名称：沥青四季报
• 发布日期：2021年10月13日
• 分析师：王扬扬
• 执业编号：F3034541, Z0014529
• 联系方式：wyy@zcfutures.com

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