20240217-国联证券-有色金属2月周报_近期金银比值为何持续高位运行__9页_1mb

有色金属2月周报（212—216）：金银比值高位运行原因及未来展望

1. 近期金银走势分化

• 经济数据超预期：美国2023年12月后发布的经济数据，如非农就业、CPI、PMI和GDP等均超预期，表明美国经济保持强劲。
• 美联储降息预期调整：美联储将降息首次时点推迟至6月，市场降息预期降温，导致美元指数与美债收益率反弹，压制金银价格。
• 白银走势弱于黄金：受地缘政治紧张和紧缩政策持续影响，白银需求承压，导致金银比值持续上行。COMEX与SHFE金银比值分别从808/770上涨至894/830。

2. 金银比值中枢上移的长期原因

• 需求结构差异：黄金以金融属性为主，工业需求占比不足10%；白银则以工业需求为主，占比超过50%。
• 历史表现：经济扩张期白银强于黄金，金银比值下移；经济增速放缓或地缘政治冲击时期，白银表现弱于黄金，金银比值上移。

3. 未来金银比值演绎

• 光伏领域用银增长：2023年光伏耗银量占比达14%，预计2024年全球光伏新增装机量474GW，同比增长16%，带动白银需求。
• 美联储降息周期：随着降息周期到来，白银价格跟随黄金波动，但弹性更大。全球低库存叠加补涨需求，金银比值有望阶段性回落。
• 投资逻辑：白银存在补涨需求，建议关注银泰黄金（000975），该公司产量大、成本低、利润增长显著。

4. 风险提示

• 美国经济超预期：若经济强劲，美元指数与美债收益率进一步上行，对白银不利。
• 美联储政策超预期：降息延迟或鹰派立场将推高实际利率，抑制白银需求。
• 光伏行业发展不及预期：若新增装机量低于预期，白银需求将受影响。

投资建议

• 有色金属行业评级：强于大市（维持）
• 关注标的：银泰黄金（000975），推荐买入。

注：核心分析聚焦金银比值变化原因、光伏需求对白银的拉动作用、美联储降息预期及其对白银的影响，并给出明确投资建议与风险提示。