20210914-东吴证券-宏观点评_新框架看中国消费动能_4页_571kb

新框架看中国消费动能总结

核心内容

本文通过构建一个二维坐标系，从恢复程度和边际变化两个维度分析了中国消费动能的现状及趋势，旨在更全面地理解当前消费复苏的结构和动力。

主要观点

• 消费乏力制约经济复苏：当前中国居民消费增长缓慢，主要体现在人均可支配收入增长和消费倾向尚未恢复至疫情前水平。
• 中美消费复苏差异显著：中国消费复苏程度落后于多数国家，尤其是美国。美国零售增速已明显高于疫情前趋势，而中国则处于较低水平。
• 消费结构分化明显：在2021年7月的社零数据中，仅限额以上消费增速超过疫情前趋势水平，其余如限额以下、城镇与乡村、线上与线下等均未恢复。其中，城镇和线下消费表现相对较好，而农村和线上消费恢复较慢。
• 产品结构恢复不均：必选消费（如饮料、烟酒）恢复较快，而服装、家具、化妆品等可选消费恢复缓慢。汽车销售则呈现明显反弹，成为拉动社零的重要力量。
• 消费复苏前景不乐观：预计年内消费复苏仍面临较大压力，限额以上消费将继续发挥拉动作用，但限额以下消费仍是短板。可选消费中，汽车复苏动能较强，其他品类则缺乏明显增长动力。

关键信息

恢复程度分析

• 人均可支配收入：截至2021年二季度，中国居民可支配收入增长尚未恢复至疫情前水平。
• 消费倾向：中国居民消费倾向仍低于疫情前，显示消费意愿不足。
• 全球对比：中国消费复苏程度落后于多数国家，尤其是美国，后者已显著超过疫情前趋势。

消费结构分析

• 限额以上消费：在2021年7月，限额以上消费增速高于趋势水平，成为复苏的主力。
• 限额以下消费：占比高达63%，仍处于恢复滞后状态。
• 城乡与线上线下差异：城镇消费优于农村，线下消费优于线上，商品消费优于餐饮。
• 边际变化：7月受疫情和极端天气影响，多数国家零售增速较6月放缓，中国处于中等水平。

产品结构分析

• 必选消费：饮料、烟酒等品类恢复较快，增速高于趋势水平。
• 可选消费：服装、家具、化妆品等品类尚未恢复至疫情前水平。
• 汽车销售：作为社零中占比最高的品类，汽车销售在2021年7月明显反弹，但受海外疫情和芯片供应影响，复苏可能受到制约。

风险提示

• 疫情扩散风险：全球疫情若超预期扩散，可能进一步抑制消费复苏。
• 政策不确定性：国内外政策变化可能对消费产生重大影响。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上

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总结

当前中国消费动能整体偏弱，恢复程度低于多数国家，尤其是与美国相比差距明显。从结构上看，消费复苏呈现明显的分化，限额以上消费成为主要支撑，而限额以下消费仍处于低迷状态。产品结构方面，必选消费恢复较快，汽车销售有所反弹，但其他可选消费品增长乏力。未来消费复苏仍需依赖政策支持和市场信心的提升，短期内前景不乐观。