20220425-国信证券-长川科技-300604.SZ-领先的半导体测试设备供应商_盈利能力显著提升_6页_481kb

长川科技 (300604. SZ) 总结

核心内容

长川科技是一家领先的半导体测试设备供应商，专注于为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业和芯片设计企业提供测试机、分选机等设备。2021年公司实现营业收入15.11亿元，同比增长88.00%；归母净利润2.18亿元，同比增长157.17%。公司盈利能力显著提升，主要得益于行业景气度上升及规模效应带来的成本优化。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于集成电路行业需求旺盛。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率分别提高至51.83%和14.70%，期间费用率同比下降5.99个百分点，推动净利率增长。
• 产品结构优化：测试机和分选机收入分别为4.89亿元和9.36亿元，分别同比增长174.33%和67.59%，占营收比重分别为32.37%和61.96%。
• 平台化发展：公司通过定增和并购等方式增强平台化经营能力，拓展产品线。2021年8月完成定增融资3.62亿元，用于探针台研发及产业化；2022年3月拟收购长弈科技97.67%股权，进一步实现分选机产品全覆盖。
• 未来增长预期：预计2022-2024年归母净利润分别为3.85/5.51/7.12亿元，对应PE分别为48/34/26倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为80.4亿元，2021年增长至151.1亿元，2022-2024年预计分别为239.6/343.2/446.2亿元，年均增长率分别为58.6%/43.2%/30.0%。
• 净利润：2020年为8.5亿元，2021年增长至21.8亿元，2022-2024年预计分别为38.5/55.1/71.2亿元，年均增长率分别为76.5%/43.0%/29.3%。
• 每股收益：2020年为0.27元，2021年为0.36元，预计2022-2024年分别为0.64/0.91/1.18元。
• 盈利能力指标：毛利率从50%提升至52%，净利率从14.70%提升至14.70%（保持稳定），EBIT Margin从5%提升至16%，ROE从8%提升至23%。

估值指标

• 市盈率（PE）：2021年为84.8倍，预计2022-2024年分别为48.0/33.6/26.0倍。
• 市净率（PB）：2021年为10.5倍，预计2022-2024年分别为8.9/7.3/5.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为89.3倍，预计2022-2024年分别为52.0/35.8/29.0倍。

风险提示

• 半导体行业投资不及预期
• 客户突破不及预期
• 新产品拓展不及预期

投资建议

公司凭借新产品不断突破及行业国产化进程加速，预计未来三年将保持较高增长。首次覆盖给予“增持”评级，未来PE估值有望进一步下降，体现市场对其成长性和盈利能力的认可。

可比公司估值

附注

• 公司通过定增、并购等手段加强平台化布局，提升市场竞争力。
• 2021年存货和合同负债分别同比增长103.92%和88.92%，显示业务持续增长。
• 研发费用持续增长，体现公司对技术创新的重视。
• 2021年公司经营现金流为-232亿元，2022年预计为-501亿元，显示公司仍处于扩张阶段。