> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国二季度实际经济同比增速走弱——6月全社会债务数据综述总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月中国全社会债务数据及宏观流动性变化，结合美国经济数据，探讨了对资产配置策略的影响。核心观点是：当前中国宏观流动性边际收敛，风险偏好主导市场，中长期应关注中国核心资产的配置价值，同时警惕美国科技估值重估对全球资金流向的影响。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **宏观流动性与风险偏好关系** - **7月市场表现**：股熊债牛，万得全A指数下跌13.14%，十债收益率下行2个基点至1.71%，股债性价比偏向债券。 - **宏观流动性与风险偏好**：7月整体宏观流动性边际改善，但市场走势主要由风险偏好下降主导。其中，7月前10天宏观流动性改善与风险偏好下降逆向相关，后15天两者正向相关。 - **8月展望**：实体部门负债增速不高于前值，资金面收敛，宏观流动性边际恶化，供需双弱，债券市场已透支降息预期，参与价值有限。 ### 2. **中国全社会债务情况** - **6月末全社会总债务余额**：524.2万亿元，同比增长6.6%，低于前值7.2%。 - **金融机构（同业）债务余额**：92.6万亿元，同比增长2.9%，低于前值4.5%。 - **实体部门债务余额**：431.7万亿元，同比增长7.5%，前值为7.8%。 - **家庭部门负债**：同比下降1.4%，短期贷款余额持续下降，显示房地产市场压力。 - **政府债务**：同比增长10.7%，前值为11.2%，财政边际收敛。 - **非金融企业债务**：同比增长9.3%，中长期贷款余额增速下降至6.2%，后续下行空间有限。 ### 3. **货币政策与流动性指标** - **三大货币政策指标**：基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率，6月呈现“两升一降”，但整体资金面边际收敛。 - **超额备付金率**：6月为1.4%，高于前值1.0%，显示流动性边际宽松。 - **货币乘数**：6月为8.70，低于前值8.95，反映货币扩张力度减弱。 - **NM2与M2**：NM2同比增速持续低于M2，显示金融去杠杆趋势仍在，未来货币政策宽松空间有限。 ### 4. **资产配置策略** - **7月市场主导因素**：风险偏好下降，而非宏观流动性改善。 - **8月策略**：基于宏观流动性预测，若出现流动性改善与风险偏好逆向相关、风险偏好主导市场的情况，则需调整资产配置策略。 - **中长期建议**：中国核心资产更具吸引力，远离美国核心资产。主要理由是美国科技对盈利的拉动可能已见顶，且美国经济增速趋于平稳。 ### 5. **美国经济与债务情况** - **美国二季度实际GDP增速**：2.1%，大幅低于一季度的2.7%，显示经济动能减弱。 - **美国国债余额**：6月同比增长9.0%，财政存款增加592亿美元，债务上限问题暂时缓解。 - **美国实体部门负债增速**：2026年一季度上升至5.7%，预计后续趋于稳定，名义经济增速中枢在4%左右。 - **中美利差**：中美十年国债收益率倒挂幅度扩大，显示中美经济走势差异。 ### 6. **商品与通胀展望** - **中国商品供给恢复**：预计2022年底形成阶段性经济底部，后续商品价格可能趋于下行。 - **全球通胀趋势**：2011年后进入边际收益递减周期，美国相对平稳，中国可能实现低位平稳增长。 - **大宗商品价格**：以CRB指数衡量，或在2022-2023年形成顶部，后续受供给恢复影响缓慢下行。 --- ## 资产配置建议 - **短期策略**：关注宏观流动性边际变化，若风险偏好主导市场则降低仓位。 - **中长期策略**：拥抱中国核心资产，远离美国核心资产，主要基于科技对盈利的拉动见顶及中美经济增速差异。 - **债券市场**：当前债券市场已透支降息预期，8月参与价值有限。 --- ## 风险提示 - **经济失速下滑**：可能对资产价格造成冲击。 - **政策超预期宽松**：可能改变市场预期。 - **剩余流动性持续扩张**：可能影响资产定价逻辑。 - **资产价格走势预测偏差**：市场变化可能超出预期。 --- ## 数据与模型背景 - **债务结构分析**：将实体部门分为家庭、政府和非金融企业，分别分析其负债变化。 - **盈利与债务周期**：关注工业企业与国有企业利润变化，判断经济基本面。 - **流动性指标**：超额备付金率、货币乘数、基础货币余额等用于判断资金面变化。 - **NM2与M2**：用于衡量广义货币供给，反映金融与实体去杠杆的相对进程。 --- ## 研究结论 中国当前经济处于窄幅震荡期，宏观流动性边际收敛，风险偏好主导市场。中长期来看，中国核心资产更具配置价值，而美国经济增速放缓，科技估值可能面临重估。投资者应根据宏观流动性变化和风险偏好走势，灵活调整仓位。