零售行业2019中期策略报告_效率优化_线下场景价值凸显_18页_2mb

效率优化，线下场景价值凸显

核心内容

本报告为2019年中期零售行业策略报告，重点分析了互联网零售与传统零售行业在后电商时代的转型与发展趋势，强调了线下场景的价值提升以及具备强大盈利能力和全渠道经营能力的企业在行业整合中的领先地位。

主要观点

• 线上红利接近尾声：电商行业增速放缓，获客成本上升，线上营销投入边际效率递减，线下场景成为更经济的引流手段。
• 线下零售价值重估：随着CPI温和上行，特别是食品类价格涨幅，超市板块受益明显，线下门店的高转化率和高附加值进一步凸显。
• 行业整合加速：过去五年间，超市行业并购整合提速，未来龙头企业将通过资源输出和平台化属性增强竞争力。
• 盈利与估值提升：具备清晰战略和强大盈利基础的企业，如阿里、苏宁、永辉、家家悦、南极电商和天虹股份，有望实现业绩与估值的同步提升。

关键信息

互联网零售行业分析

• 用户增长分化：阿里用户规模领先，拼多多在低线市场增长迅猛，京东进入存量用户精细运营阶段。
• 盈利模式转型：阿里通过品牌化战略提升货币化率，京东物流服务成为盈利增长点，苏宁拓展多业态，优化盈利结构。
• 重点公司表现：
  • 永辉超市：2019年EPS预计0.24元，PE约40.83倍，评级为“增持”。
  • 家家悦：2019年EPS预计1.02元，PE约27.55倍，评级为“增持”。
  • 红旗连锁：2019年EPS预计0.26元，PE约23.12倍，评级为“增持”。
  • 苏宁易购：2019年EPS预计1.91元，PE约5.54倍，评级为“买入”。
  • 南极电商：2019年EPS预计0.48元，PE约21倍，评级为“增持”。
  • 天虹股份：2019年EPS预计0.89元，PE约14倍，评级为“增持”。

传统零售行业分析

• 行业集中度提升：具备跨区域、多业态运营能力的企业在行业整合中占据优势，如永辉超市和高鑫零售。
• 供应链优势：供应链是跨区域运营的核心，推动企业效率提升和规模扩张。
• 新业态发展：小业态（如便利店）连接消费群体，大业态提升经营效率，多业态协同是行业发展的关键。

重点公司推荐

苏宁易购

• 战略亮点：全渠道多业态智慧零售网络效率最优，零售云模式加速市场下沉。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为3,038.36/3,736.54/4,555.61亿元，归母净利润分别为178.20/25.32/72.11亿元。
• 投资建议：维持“买入”评级。

南极电商

• 战略亮点：主品牌授权产品GMV强劲增长，本部盈利能力稳健。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为42.58/53.81/67.72亿元，归母净利润分别为11.91/16.23/22.01亿元。
• 投资建议：给予“增持”评级，预计2019年公司估值为306.48亿元。

永辉超市

• 战略亮点：组织架构调整完成，聚焦到店业务，推动线上与到家业务联动。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为873.61/1087.57/1311.98亿元，归母净利润分别为22.75/29.26/37.97亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前市值对应2019-2021年PE约为37/29/22倍。

家家悦

• 战略亮点：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为146/167/189亿元，归母净利润分别为4.78/5.37/6.11亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前市值对应2018-2020年PE约为25/23/20倍，给予2019年31XPE。

天虹股份

• 战略亮点：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，员工持股计划彰显长期发展信心。
• 盈利预测：预计2019-2021年营收分别为201.05/214.38/230.54亿元，归母净利润分别为10.69/11.74/13.15亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前市值对应2019-2021年PE约为15/13/12倍，给予2019年18XPE。

风险提示

1. 宏观经济增长放缓，可选消费疲软，行业销售规模增速低于预期。
2. 线上红利加速消退，营销投入加大，获客成本快速攀升。
3. 核心业务壁垒较弱，难以维持竞争优势，盈利能力下滑。
4. 战略扩张遇到瓶颈，新业务亏损拖累业绩表现。
5. 并购整合不及预期，跨区域扩张导致资本支出增加影响利润端。