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A股2013年中期投资策略总结

核心内容

本报告是2013年6月21日发布的A股市场中期投资策略，主要分析了2013年下半年宏观经济、流动性变化、A股市场供需状况及投资策略。

主要观点

• 宏观环境：中国经济处于转型阵痛期，宏观层面乏味，但“去杠杆”和经济降速是可控的，不会导致系统性金融风险。
• 流动性变化：流动性增量变差已是市场共识，资金面的转机可能是“被动式宽松”，最可能在三季度后期出现。
• 市场供需：A股市场整体供需环境弱于上半年，IPO重启、再融资及解禁减持压力持续，增量资金不足。
• 投资风格：成长股仍为首选，但需防范市场博弈行为导致的“践踏”风险，调整后的成长股更具吸引力。
• 行业配置：关注改革、创新、内需、并购等带来的结构性机会。

关键信息

宏观经济分析

• 经济转型：中国式“去杠杆”是经济转型的一部分，有助于优化资源配置。
• 地方政府债务：债务风险尚可控，但需防范局部风险暴露。
• GDP与企业盈利：GDP下行与企业利润调整同步，经济进入新阶段。

流动性分析

• 基础货币增长：受“去杠杆”影响，基础货币增长不乐观。
• 外汇占款：随着美国QE退出预期升温，外汇占款增长趋弱。
• 信贷政策：信贷增长有限，对政策“压和控”的行业更严格。

A股市场分析

• 市值结构调整：周期性行业权重下降，成长股权重上升。
• 市场波动：市场政策重监管，轻“救市”，投资者需适应波动。
• 供需失衡：下半年股市整体供给压力上升，投资者需关注结构性机会。

投资策略

• 操作建议：仓位不必太激进，重视现金管理；跌时布局成长股更优。
• 风格转换：成长股仍是首选，但需防范市场博弈风险。
• 行业机会：
  • 改革主线：关注4G通信、环保、军工等领域的投资机会。
  • 内需维度：关注“90后”消费崛起、食品安全、移动互联网消费、新能源等。
  • 创新维度：关注研发投入高的企业及受益于美国创新浪潮的产业。
  • 并购维度：消费、传媒、电子、新能源等领域可能成为并购热点。

图表与数据

• 图表1：城市劳动力市场供求比例居历史高位
• 图表2：新增城镇就业人口依然较高
• 图表3：新增劳动年龄人口规模下降
• 图表4：农村劳动力向城市转移潜能下降
• 图表5：地方政府资金运营活动图
• 图表6：地方政府性债务
• 图表7：政府性负债占GDP比例的国际比较
• 图表8：PPI持续低位预示补库存动力不足
• 图表9：制造业投资持续向下
• 图表10：周期性行业产能投放高峰的冲击仍在释放中
• 图表11：地方政府投资在2012年重新快速启动
• 图表12：商品房销售、新开工和土地购置
• 图表13：房地产开发投资下半年难有惊喜
• 图表14：收益率曲线的变化反映了投资者对经济增速下行的担忧
• 图表15：GDP和企业盈利的关系
• 图表16：A股归属母公司所有者净利润增速
• 图表17：2013年去库存压力减弱，毛利率回升
• 图表18：三项费用率环比增幅弱于季节性
• 图表19：财务费用率和销售费用率升幅弱于季节性
• 图表20：公开市场净投放规模与R007走势正相关
• 图表21：央行在公开市场操作中态度偏紧
• 图表22：基础货币增长难超预期
• 图表23：经济低迷制约货币乘数扩张
• 图表24：贬值预期抬头，外汇占款增长存变数
• 图表25：新兴市场资金流向逆转
• 图表26：房地产销售增速放缓，房贷增长难超预期
• 图表27：企业投资性需求低迷
• 图表28：表外融资野蛮生长
• 图表29：地方政府投资资金去向占比
• 图表30：A股解禁金额上升
• 图表31：中小板解禁金额
• 图表32：创业板解禁3季度最高
• 图表33：股票融资年度变化
• 图表34：尚未执行的增发预案
• 图表35：过会而未发行公司的分布
• 图表36：过会未发公司的行业分布
• 图表37：市场整体活跃度偏低
• 图表38：股票和基金开户数低迷
• 图表39：新基金、券商资管集合发行金额低迷
• 图表40：保费增长放缓，保险资金权益类资产仓位低
• 图表41：股市制度性建设带来的波动
• 图表42：新股发行制度改革
• 图表43：A股纳入国际指数尚需研究相关政策
• 图表44：企业年金投资范围扩大
• 图表45：ETF融资融券比例限制放宽
• 图表46：新股发行改革推进市场化法制化
• 图表47：人口结构变化带来的消费新机遇
• 图表48：电影院线银幕数大幅提升
• 图表49：农民平均消费倾向显著高于城市居民
• 图表50：农民工收入增速近年快于城镇居民
• 图表51：中国原油对外依存度逐年攀升
• 图表52：中国原油进口来源地
• 图表53：中国可再生能源储量丰富
• 图表54：中国风电上网电价已低于居民用电价格
• 图表55：光伏多晶硅价格不断下降
• 图表56：2009年出口总额中的附加值含量
• 图表57：A股分行业研发投入占比提升的行业排序
• 图表58：2013年股价表现与研发投入的平均值
• 图表59：乐视网研发投入与股价表现
• 图表60：掌趣科技研发投入与股价表现
• 图表61：美国创新浪潮提升企业盈利能力
• 图表62：中美间经济紧密度高于上一轮美国创新时
• 图表63：风格转换的阶段划分
• 图表64：今年上半年小盘涨大盘跌是例外
• 图表65：货币拐头向上时，小盘风格占优
• 图表66：大盘指数与PPI季调趋势正相关
• 图表67：大小盘指数比值与PPI季调趋势
• 图表68：大小盘风格转换情景分析
• 图表69：小盘指数成分股营收增速和股价
• 图表70：小盘指数成分股净利润增速和股价
• 图表71：小盘指数各样本组股价年初至今涨跌幅
• 图表72：创业板成分股营收增速和股价
• 图表73：创业板成分股净利润增速和股价
• 图表74：美国并购总额同比增速回升
• 图表75：美国TMT并购总额同比增速大幅回升

结论

在宏观乏味、流动性趋紧、市场供需失衡的背景下，投资者应关注结构性机会，特别是改革、创新、内需及并购驱动的行业。成长股仍是首选，但需警惕市场波动和“践踏”风险。操作上建议保持较低仓位，重视现金管理，选择在市场恐慌时布局成长股。