20230226-德邦证券-云音乐-09899.HK-2022年财报点评_商业化稳步扩张_减亏幅度超预期_3页_258kb

云音乐（9899.HK）投资分析总结

核心内容概览

云音乐（9899.HK）作为一家聚焦在线音乐与社交娱乐服务的公司，2022年实现了收入与盈利的双重改善。公司发布2022年度业绩，收入达到89.92亿元，同比增长29%；Non-IFRS口径下归母净亏损1.15亿元，亏损率降至1.3%，减亏幅度超预期。同时，公司实现了正向的经营性现金流入，显示其运营效率有所提升。

主要观点

• 收入端表现稳定：2022年收入增长符合预期，主要得益于在线音乐服务与社交娱乐服务的双轮驱动。
• 在线音乐服务改善显著：付费率由2021年的15.8%提升至2022年的20.2%，主要受益于版权资源的持续回归，如福茂唱片、SM娱乐、相信音乐等，以及自制内容的优化。
• 社交娱乐服务高速增长：月均付费用户数同比增长95%，但客单价有所下降，显示市场竞争加剧，需关注ARPPU稀释风险。
• 盈利预测上调：基于2022年经营状况，分析师调整了2023-2024年的盈利预测，预计营业收入将分别达到108亿元与128亿元，净利润率有望从-2.4%提升至5.5%。
• 估值指标改善：P/E、P/B等估值指标逐步优化，未来增长路径清晰，具备提升估值的潜力。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：80.00港元
• 总股本：212.08百万股
• 流通港股：212.08百万股
• 52周股价区间：53.150 - 117.00港元
• 总市值：16,966.05百万港元
• 总资产：12,192.72百万港元
• 每股净资产：41.31港元

财务表现与预测

• 2022年收入：89.92亿元，同比增长29%
• 2022年毛利润：12.93亿元，毛利率14.4%
• Non-IFRS归母净亏损：1.15亿元，亏损率1.3%
• 2023-2024年营收预测：108/128亿元，同比增长20%/19%
• 2023-2024年Non-IFRS净利润预测：2.8/7.1亿元，对应利润率2.6%/5.5%
• 经营性现金流：从负值转正，显示公司运营能力增强
• 毛利率趋势：从2021年的2.0%提升至2022年的14.4%，预计2023年达到20.9%，2024年24.4%

财务指标变化

估值指标

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司商业化进程加快，盈利改善显著，版权资源回归带来增长动能，未来盈利能力有望持续提升，估值有望改善。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 重点版权回归不及预期风险

证券分析师与研究助理简介

• 马笑：德邦证券传媒互联网&海外首席分析师，华中科技大学硕士，具备丰富的二级市场研究与产业咨询经验。
• 刘文轩：德邦证券研究所传媒互联网组研究助理，2021年加入研究所。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现-5%~+5%
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

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