20140121-申万宏源-电子_光学光电子行业_2014年1季度LED产业投资策略-LED照明黄金3年_1Q14预计超预期_29页_775kb

LED照明产业2014年投资策略总结

核心内容

2014年被认为是LED照明产业的黄金三年，预计全球LED照明将增长90%，数量渗透率将达到20%。中国在LED照明细分领域具备成本优势，将成为全球主要生产基地。2013年国内LED室内照明市场增长86%，预计2014-15年增速分别为65%和43%。

主要观点

• 产业增速：下游（应用）增速高于中游（封装）和上游（芯片），2013年LED应用增速达31%，封装增速19%，芯片增速17%。
• 照明市场启动：LED照明的经济性显著提升，价格已具备启动条件，尤其是电商渠道价格已低于临界点，预计2014年将进入家居照明时代。
• 渗透率提升空间：以2014年为基数，LED照明的渗透率提升空间约为2.5倍，而以2013年为基数则约为6倍。
• 投资策略：建议关注具有制造优势的公司，如阳光照明、佛山照明，以及具备高弹性的公司如三安光电、德豪润达、华灿光电、瑞丰光电、鸿利光电和洲明科技。
• 行业估值：LED上市公司2014年市盈率在25-30倍之间，建议以中长线眼光配置竞争力强和战略布局好的公司。

关键信息

1. LED产业链发展

• 芯片：2013年全球高亮度LED产值增长17%，大陆厂商技术差距缩小，国际大厂开始寻找外包产能。
• 封装：封装领域增速稳定，瑞丰光电和鸿利光电的照明封装业务占比高，预计2014年将快速增长。
• 应用：LED照明应用增长最快，尤其是室内照明，预计2014-15年将保持高增长，而户外照明受政策推动，增速稳定。

2. LED照明市场启动

• 经济性分析：LED在商用照明中经济性已显著，而在家用照明中，价格已满足启动条件，预计2014年将进入快速增长阶段。
• 渠道变化：LED光源适合纯电商模式，灯具适合OTO模式，建议关注洲明科技和阳光照明的渠道策略。
• 国际趋势：LED照明在欧美市场接近“甜蜜点”，国内电商报价也具备启动条件。

3. 重点公司分析

• 三安光电：芯片业务稳定增长，具备向照明和宽禁带半导体延伸的潜力，预计2013-15年摊薄EPS分别为0.76、0.94、1.23元，合理市盈率35倍，维持“增持”评级。
• 洲明科技：显示屏业务稳固，正在推进电商和OTO模式，预计2013-15年主营业务收入分别为8.13、10.39、12.82亿元，合理市盈率40倍，上调评级至“买入”。
• 阳光照明：传统业务稳中略降，LED业务增长显著，预计2013-15年EPS分别为0.40、0.61、0.77元，合理市盈率30倍，维持“买入”评级。
• 德豪润达：倒装芯片技术推广，与雷士体系合作成效显现，预计2014年LED业务收入增长100%，关注其客户评价和产能释放。

4. 产业景气与投资热情

• 投资热情：下游（应用）>中游（封装）>上游（芯片），2013年新增投资主要集中在应用端。
• 毛利率：芯片领域毛利率逐步回升，封装和应用领域毛利率相对较高，但受技术融合影响，未来趋势需关注。

5. 投资建议

• 配置策略：建议配置有制造优势的龙头公司，如阳光照明、佛山照明，以及具备高弹性的公司如三安光电、洲明科技、德豪润达、瑞丰光电、鸿利光电。
• 关注重点：LED光源、芯片、封装和灯具的受益程度排序为光源>芯片>封装>灯具，关注具备技术优势和市场拓展能力的公司。

产业趋势与前景

• 技术进步：倒装芯片技术提升光效和散热，具有较高的毛利率，但需关注客户接受度。
• 市场拓展：全球LED照明市场接近饱和，但中国作为全球生产基地，仍有较大增长空间。
• 政策影响：节能灯补贴延迟，预计2014年上半年推出，对LED照明产业有积极影响。

总结

2014年LED照明产业进入快速增长阶段，预计全球LED照明渗透率将提升至20%，中国作为主要生产基地，具备成本优势。投资应关注下游应用和上游芯片领域，特别是具备技术优势和市场拓展能力的公司。建议配置龙头公司和高弹性股，以中长线眼光把握行业增长潜力。