20240103-天风证券-民爆光电-301362.SZ-工商业LED照明领先者_有望受益于行业渗透提升_17页_887kb

民爆光电（301362）总结

核心内容

民爆光电是一家专注于商业与工业LED照明领域的高新技术企业，主要为境外区域性品牌商和工程商提供ODM/OEM服务，致力于成为绿色照明产品制造商。公司以出口为主，2022年海外收入占比超过95%，在海外LED照明市场中具有较强竞争力，净利率及ROE常年维持较高水平。

主要观点

• 公司专注于商业与工业LED照明，拥有丰富的研发、制造经验，能够精准把握市场需求。
• 公司产品包括商业照明（筒灯、吸顶灯、面板灯、天花灯、支架灯）和工业照明（工矿灯、泛光灯、路灯等），产品结构丰富，满足不同应用场景。
• 公司以ODM模式为主，2023年出口直销占比超过95%，具有较强的柔性生产能力和快速响应能力。
• 2023年公司营业收入预计为15.05亿元，2024年预计为17.37亿元，2025年预计为20.07亿元，营收持续增长。
• 2023年公司归属于母公司净利润预计为2.46亿元，2024年预计为2.92亿元，2025年预计为3.42亿元，盈利能力保持良好。
• 公司计划进一步拓展北美市场，目前北美营收占比较低，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

市场规模

• 商业照明：2019年全球市场规模达222.85亿美元，预计未来将随着LED技术进步和成本下降而进一步增长。
• 工业照明：2020年全球市场规模为61.76亿美元，预计到2026年将增长至81.68亿美元（约合人民币600亿元）。
• 北美市场：作为我国LED照明出口第一大目的地，北美市场空间广阔，公司有望通过加强市场开发提升市场份额。

业务矩阵

• 公司设立多个子公司，如艾格斯特、依炮尔、欧拓圃、易欣光电、汉牌照明等，分别负责不同细分领域的照明产品，如工业照明、应急照明、植物照明、美容照明等。
• 2023年公司营收主要来自商业照明和工业照明，占比分别为约56.7%和38.5%。

财务表现

• 2021-2022年：公司营收分别为14.97亿元和14.65亿元，扣非归母净利润分别为2.12亿元和2.45亿元，呈现增长态势。
• 2023年前三季度：公司营收增长，毛利率提升至33.45%，净利率维持在15%左右。
• 2024年预测：市盈率预计为13.73倍，目标价为47.4元，首次覆盖给予“增持”评级。

财务预测

风险提示

• 商业与工业照明领域LED渗透率提升不及预期。
• 美国市场拓展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 新品类拓展不及预期。
• 公司流通市值较小。

估值与可比公司

• 2024年可比公司平均PE为17倍，公司采用相对估值法，预计2024年PE为17倍，对应目标价为47.4元。
• 市净率（P/B）：2023年为2.84倍，预计2024年为2.35倍。
• 市销率（P/S）：2023年为2.67倍，预计2024年为2.31倍。
• EV/EBITDA：2024年预计为7.30倍。

财务数据摘要

业务与市场拓展

• 公司主要客户为欧洲、美洲、亚洲（不含内销）等地的区域性品牌商和工程商，2022年欧洲、美洲、亚洲收入占比分别为43.8%、13.3%、21.3%。
• 北美市场是公司未来重点拓展方向，公司已设立易欣光电子公司，计划加强北美市场开发。
• 公司在植物照明、应急照明、美容照明等领域布局，未来有望成为新的增长点。

财务比率

总结

民爆光电作为一家专注于商业与工业LED照明领域的高新技术企业，凭借ODM模式和丰富的研发制造经验，在海外市场中占据重要地位。公司未来有望受益于海外商业与工业LED照明渗透率提升，同时通过拓展北美市场和开发新兴照明业务，实现营收和利润的持续增长。虽然公司目前流通市值较小，但其良好的财务表现和市场拓展计划，使其具备一定的投资价值。