20181027-中泰证券-太平鸟-603877.SH-Q3收入端提速_存货持续优化_3页_493kb

太平鸟（603877）服装家纺行业分析总结

核心内容概览

太平鸟在2018年第三季度实现了收入端的提速增长，同时存货管理持续优化，整体经营表现较为稳健。公司当前市价为17.9元，市值约为86亿元，流通市值约35.6亿元，流通股占比约41.3%。分析师王雨丝对太平鸟维持“增持”评级。

主要观点

• 收入增长：2018年Q3公司实现收入17.19亿元，同比增长14.51%；前三季度累计收入48.88亿元，同比增长13.14%。整体收入增速恢复双位数增长。
• 净利润增长：Q3归属净利润0.85亿元，同比增长13.93%；前三季度归属净利润2.82亿元，同比增长69.72%。净利率提升至5.61%，同比增长1.76PCTs。
• 多品牌布局：公司多品牌多品类布局逐步完善，男装、女装、乐町和童装各业务线表现不一，其中男装增长强劲，童装则因去库存策略导致增速放缓。
• 渠道扩张：公司保持稳步开店节奏，Q3净开124家门店，截至Q3末门店总数达4431家，年初至今净增180家。预计2018年将新开约400家门店。
• 线上业务：线上业务收入同比增长16.2%，占比提升至23%，显示公司在电商渠道的增长潜力。
• 存货优化：在TOC模式推动下，存货周转天数同比下降10天至270天，存货管理效率显著提升。
• 费用控制：公司销售费用率略有下降，管理费用率略有上升，但整体费用控制良好，有助于提升净利率。
• 资产减值改善：前三季度资产减值损失同比减少，主要受益于去库存策略和销售效率提升。

关键财务数据

投资建议

• 预计2018/2019/2020年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元，分别同比增长43.7%/27.4%/12.1%。
• 对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元，现价对应PE为13/10/9倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 开店进度低于预期。
• 宏观经济疲软导致消费低迷。
• 商品管理策略落地不达预期，去库存进展缓慢，可能引发存货跌价风险。
• 初创品牌运营效果不达预期。

重要财务比率

财务预测与估值

• 2018年预计实现营业收入8334.57亿元，净利润655.42亿元，同比增长43.7%。
• 2019年预计营业收入9539.38亿元，净利润835.14亿元，同比增长27.4%。
• 2020年预计营业收入10542.24亿元，净利润936.20亿元，同比增长12.1%。

未来展望

随着渠道结构和库存调整逐步到位，公司预计将在2018年进入新的开店周期，进一步巩固市场地位。同时，线上业务的持续增长和多品牌布局的完善，有望推动公司业绩稳步提升。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。