旬度经济观察：市场对长期经济前景的看法似乎在逐步修正-20171110-安信证券-15页

旬度经济观察总结

核心内容

近期市场对长期经济前景的看法正在逐步修正，这一变化在股票、债券和资本流动等大类资产市场中有所体现。市场情绪从之前的悲观逐渐转向乐观，显示出对中国经济基本面改善的信心。

主要观点

• 股票市场表现强劲：尽管短期经济数据走弱，PPI环比见顶回落，大宗商品价格回调，周期板块调整，但权益市场仍保持强势，上证综指震荡走强，沪深300指数快速上涨。
• 债券市场收益率上行：在流动性总体平稳的背景下，十年期国债收益率大幅上升，收益率曲线明显陡峭化，反映市场对长期经济增长前景的乐观预期。
• 资本流动改善：人民币汇率稳定，外汇储备连续三个月正增长，央行新增外汇占款由负转正，资本流动已从流出转为流入。
• 全球经济同步恢复：海外经济保持强劲，全球制造业PMI持续提升，发达经济体的内需增长推动了经济复苏，对出口导向型国家如中国产生积极影响。
• 国内经济结构性改善：房地产库存去化接近完成，产能过剩明显改善，通货紧缩全面消除，宏观杠杆率稳中有降，政府支出行为趋于正常化，信贷和社会融资需求企稳回升。

关键信息

一、市场对长期经济前景的修正

• 市场对经济长期前景的看法正在发生转变，这种转变推动了股票、债券和资本流动的变化。
• 金融去杠杆导致的债灾已基本被市场吸收，6月份后情况趋于明朗。
• 市场对未来的不确定性仍然存在，需警惕潜在的黑天鹅事件。

二、10月工业生产可能略有走弱

• 10月中采制造业PMI和发电集团耗煤量增速回落，三线城市商品房销售同比下滑，工业生产增速可能放缓。
• 10月出口同比增速为6.9%，进口为17.2%，贸易顺差382亿美元，但出口增速受去年低基数影响，实际表现偏弱。
• 全球制造业PMI继续上升，显示全球经济复苏势头仍在延续，国内出口数据的波动需进一步观察。

三、长期经济预期转变推升收益率水平

• 国内债券市场收益率持续高位，尤其是长端利率债收益率上升，收益率曲线陡峭化。
• 海外市场中，美国2年期国债收益率上行，但长端收益率回落，显示市场对长期通胀前景的担忧较低。
• 人民币汇率稳定，外汇储备正增长，资本流动趋势改善，反映市场对中国中长期经济增长前景的信心提升。

四、供给侧政策影响PPI走势

• 10月PPI同比6.9%，环比0.7%，环比增速回落，但降幅低于预期。
• 受供给侧改革和环保政策影响的行业PPI环比明显下行，而其他行业PPI环比轻微回升，说明政策影响正在减弱。
• PPI弱势集中在供给侧改革领域，可能反映高利润推动企业复产或政策边际效应减弱。
• CPI同比1.9%，环比0.1%，食品价格稳定，非食品价格温和回升，整体通胀压力温和。

五、海外经济偏强

• 全球制造业PMI录得53.5%，继续提升，显示全球经济持续复苏。
• 美国、德国等发达经济体内需增长强劲，对出口依赖减少，经济复苏更具可持续性。
• 主要央行正推进利率正常化，美联储12月加息概率升至97%，显示全球货币政策逐步收紧。

风险提示

• 全球经济恢复的持续性：若复苏趋势受阻，可能对中国经济产生负面影响。
• 地缘政治风险：如朝核问题、中美贸易战、恐怖袭击等，可能引发市场波动。
• 国内政策不确定性：供给侧改革和环保政策的进一步推进可能对部分行业造成冲击。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作。

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