20171110-安信证券-旬度经济观察_市场对长期经济前景的看法似乎在逐步修正_15页_931kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了近期市场对中国经济长期前景的看法逐步修正的现象，并结合股票、债券、外汇等大类资产市场的变化，探讨了经济基本面的改善和潜在风险。

主要观点

1. 市场对长期经济前景的修正

• 股票市场：尽管短期经济数据走弱，但权益市场维持强势，上证综指和沪深300指数出现快速上涨。
• 债券市场：在流动性平稳的背景下，十年期国债收益率大幅上升，收益率曲线陡峭化，显示市场对中长期经济增长预期的转变。
• 资本流动：人民币汇率稳定，外汇储备连续三个月正增长，央行新增外汇占款由负转正，资本流动从流出转为流入。

2. 经济基本面的积极变化

• 全球经济恢复：全球制造业PMI持续上升，显示全球经济仍偏强，对中国出口形成支撑。
• 房地产去化接近完成：三四线城市房价上涨和限购政策调整，显示房地产库存去化接近完成，中期内经济风险降低。
• 产能过剩改善：供给侧改革在国有领域加速推进，民营领域市场化出清基本完成，产能过剩问题明显改善。
• 通货紧缩消除：企业盈利回升，银行坏账下降，宏观杠杆率稳中有降。
• 财政支出正常化：2014年下半年财政整固对经济的冲击已结束，财政支出回归正常水平。
• 信贷与投资企稳：信贷和社会融资需求在去年9月前后企稳回升，带动民间和制造业投资积极变化。

3. PPI与CPI的变化

• PPI环比走弱：10月PPI同比6.9%，环比0.7%，较9月下降0.3个百分点，显示供给侧改革对价格的压制作用。
• PPI分行业变化：受到供给侧改革影响的行业PPI环比明显下行，而其他行业PPI环比有所回升，显示政策影响逐渐减弱。
• CPI温和上涨：10月CPI同比1.9%，环比0.1%，非食品价格涨幅回落，显示整体通胀压力温和。

4. 海外经济形势

• 全球制造业PMI上升：10月全球制造业PMI录得53.5%，比9月继续提升，显示海外经济仍偏强。
• 发达经济体内需驱动增长：美国、德国等国的内需增长速度超过GDP增速，经济复苏更具可持续性。
• 美联储加息预期升温：12月加息概率升至97%，美元指数反弹，显示海外货币政策逐步正常化。

关键信息

• 市场预期转变：股票、债券和资本流动的变化表明，市场对中国经济长期前景的看法正在逐步修正。
• 政策影响减弱：供给侧改革和环保政策对价格的影响逐渐减弱，部分行业PPI环比下行，显示政策边际效应递减。
• 通胀温和可控：CPI涨幅温和，非食品价格回落，显示整体通胀压力不大，未来仍保持温和。
• 风险提示：需警惕全球经济恢复的持续性、地缘政治风险等潜在黑天鹅事件。

图表概览

• 图1：贸易盈余占GDP比重，显示贸易盈余稳定。
• 图2：国开债期限利差，显示收益率曲线陡峭化。
• 图3：央行新增外汇资产，显示资本流动由流出转为流入。
• 图4：分行业PPI环比，显示供给侧改革行业PPI明显下行。
• 图5：CPI非食品同比，显示非食品价格温和回升。
• 图6：德国内需增速与GDP增速，显示内需驱动增长。
• 图7：高盛商品指数，显示商品价格高位震荡。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作。

分析师声明

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