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联储有充分理由在未来逐步加息

核心内容概述

本报告分析了美联储主席鲍威尔及纽约联储主席Williams在近期会议和演讲中对经济、就业、通胀以及货币政策的表态，同时结合美债收益率曲线的变化，总结了美联储当前的政策立场和未来可能的加息路径。

主要观点

鲍威尔讲话要点

1. 美国经济状况良好

   • 实际GDP增速达到2.75%，高于长期趋势估计值。
   • 扩张性财政政策将在未来几年内增加整体需求。
   • 当前金融环境温和，与长期平均相当，虽然某些资产价格处于历史高位，但并未看到过多的融资或杠杆行为。
   • 银行的净资产和流动性远高于2008年金融危机前的水平。

2. 劳动市场紧缩与生产力

   • 劳动市场紧缩将带动薪资增长，并促使企业增加科技投入和加强员工培训，从而提升生产力。
   • 预计未来劳动市场将保持强劲。
   • 菲利普斯曲线的平坦化表明通胀可能由非经济周期因素导致，通胀的重要性可能降低。
   • 低通胀预期得益于央行的控制，若央行过度推动资源利用，可能导致通胀预期上升。

3. 加息政策的合理性

   • 鲍威尔指出，美联储有充分理由在未来逐步加息。
   • 市场预期年内仍有两次加息，与当前政策方向一致。
   • 联储的目标是维持低通胀和充分就业，同时避免经济过热或过度紧缩。

Williams讲话要点

1. 对经济环境的乐观态度

   • 美国和全球经济持续复苏，稳健增长、强劲就业市场和接近目标的通胀率是积极信号。

2. 对金融体系风险的担忧

   • 好的经济环境可能隐藏风险，如过度的风险偏好、杠杆程度、LIBOR和汇率丑闻、洗钱等问题。
   • 这些问题通常源于企业文化的缺陷，因此建立完善的监管体系是必要的，但不是唯一的解决方式。

3. 对企业文化的重视

   • 强调企业文化对风险控制的重要性，要求银行管理层和董事会以高标准进行治理。
   • 员工需积极举报不道德行为，企业需在危机发生时具备全面的补救方案。

关键信息

• 美债收益率曲线：上周美债收益率曲线略微平坦化，中长端收益率下降，短端上升，整体变化不大。
• 美元IRS曲线：短端利率上升，长端利率下降，2年期利率回升至1.98%，回归合理水平。
• 市场预期：联邦基金利率期货隐含的2018年9月加息概率为77.3%，全年加息4次的概率超过3次，但有所回落。
• 通胀目标：鲍威尔强调需要看到通胀可以持续维持在2%附近的迹象，当前通胀预期保持稳定。
• 联储缩表：美联储资产端和负债端的构成及走势显示，联储正在逐步缩减资产负债表规模。
• 政策方向：美联储倾向于在保持经济扩张的同时，避免过热和过度紧缩，逐步加息是合理选择。

结论

美联储当前对经济前景持乐观态度，但对金融体系风险保持警惕。鲍威尔和Williams均强调，劳动市场紧缩有助于提升生产力，但通胀是否能持续维持在2%附近仍需观察。同时，他们呼吁加强监管和企业文化建设，以确保金融体系的稳健。市场预期年内仍有可能加息两次，与联储当前政策立场基本一致。美债收益率曲线的微调表明市场对加息路径的反应较为平稳，整体利率水平变化不大。