固定收益专题报告：金融控股公司怎么看？-20200324-国金证券-23页_1mb

固收专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕金融控股公司的定义、类型及特点、财务分析及信用评分模型等方面展开，旨在为投资者提供关于金融控股公司信用资质的系统化分析。

主要观点

• 金融控股公司的发展趋势：金融控股公司的发展是金融业综合化经营的体现，其系统重要性显著提升，监管政策逐步完善。
• 金融控股公司类型：我国金融控股公司主要分为央企金控、地方金控和民营金控（含互联网金控）三大类，每类公司具有不同的经营特色和风险特征。
• 风险特征：金融控股公司因业务多元化而风险复杂，需从合并口径和母公司口径两个维度分析其财务状况，关注治理结构、实际控制能力及关联交易风险。
• 信用评分模型：结合定性和定量指标，建立信用评分体系，以评估金融控股公司的信用资质，并筛选出具有配置价值的主体。

关键信息

1. 金融控股公司的定义

• 定义：金融控股公司是指对两个或两个以上不同类型金融机构拥有实质控制权，仅从事股权投资管理，不直接从事商业性经营活动的公司。
• 监管依据：2019年《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》明确了金融控股公司的监管职责和业务范围。
• 牌照要求：持有金融牌照是经营金融业务的必要条件，不同牌照具有不同的审批机关和注册资本要求。

2. 金融控股公司类型及特点

央企金控

• 特点：依托央企资本优势，金融牌照齐全，业务综合，市场地位高。
• 主要企业：中信集团、光大集团、中石油资本、国网英大、招商局、五矿资本等。
• 优势：资本实力强、资源整合能力强、融资能力高。

地方金控

• 特点：由地方政府主导，整合地方金融资源，助力区域经济发展。
• 主要企业：国元金控、北京国资、渝富控股、江苏国信等。
• 牌照偏好：重视银行、证券、信托牌照，保险、基金、租赁次之，期货、小额贷款最末。
• AMC牌照：成为地方金融控股公司的标配牌照，有助于防范区域金融风险。

民营金控（含互联网金控）

• 特点：通过投资、并购等方式布局金融业务，注重产融结合。
• 主要企业：泛海控股、海航资本、锦龙股份、苏宁易购、腾讯、蚂蚁金服等。
• 风险：母公司常为债务融资主体，需关注其偿债能力。
• 牌照获取方式：主要通过收购方式获得，设立金融机构难度较大。

3. 财务分析与信用评分

• 财务分析：

  • 资产质量：合并口径下，银行、证券、信托和保险等金融机构的不良贷款率、拨备覆盖率等指标是衡量资产质量的关键。
  • 资本结构：央企金控、地方金控资产负债率较低，而民营金控较高。
  • 盈利能力：民营金控在合并口径下盈利能力较强，但母公司口径下波动较大。
  • 偿债能力：需同时关注合并口径和母公司口径的短期和长期偿债能力。

• 信用评分模型：

  • 定量指标：包括企业规模、资本结构、盈利能力和偿债能力，关注总资产、资产负债率、总资产收益率、非受限货币资金/短期债务等。
  • 定性指标：包括企业性质、资源禀赋、牌照质量和资源控制能力，关注金融牌照数量、企业属性及对金融资源的控制能力。
  • 评分结果：筛选出42家可评分主体，其中央企金控4家，地方金控26家，民营金控12家。

风险提示

1. 监管政策变化：金融控股公司监管政策可能超预期，影响其经营与信用资质。
2. 境外风险输入：全球新冠疫情可能引发境外金融风险输入，影响我国金融控股公司。
3. 评分模型风险：评分模型的指标及权重设置可能不合理，影响评估结果的准确性。

评分指标设置

• 定量指标：企业规模、资本结构、盈利能力和偿债能力。
• 定性指标：企业性质、资源禀赋、牌照质量和资源控制能力。
• 指标权重：根据市场资料、拟合资质评分与隐含评级进行手动调整赋分。
• 评分结果：筛选出评分较高的主体，并分析其债券估值与信用利差，以供投资者参考。

结论

金融控股公司的发展趋势表明，其在金融业综合化经营中具有重要地位，监管体系逐步完善。不同类型的金融控股公司在经营和风险特征上存在显著差异，需从多个维度进行综合分析。信用评分模型的建立有助于投资者识别具有配置价值的金融控股公司，同时需注意潜在的政策和市场风险。