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浙商李超林成炜宏观团队报告总结：重视通胀淡漠市场，关注后续改革进程

核心内容概述

本报告分析了2026年6月美联储议息会议的政策动向与市场影响，指出联储在本次会议上维持利率区间不变，政策利率仍为3.5%-3.75%。同时，沃什（可能为联储主席）在会议中表现出对通胀的坚定立场，但同时淡化市场对决策的影响，传递出鹰派信号。报告还强调了联储未来改革的可能方向，以及当前经济环境中的K型分化特征。

主要观点

1. 联储政策动向

• 利率按兵不动：本月联储维持利率区间不变，符合市场预期。
• 点阵图信号：点阵图显示年内不降息，但9位委员投票支持年内加息，沃什未参与投票，疑似“弃权”。
• 市场预期调整：声明发布后，市场充分计价年内1次加息的预期。

2. 数量政策与未来指引

• 准备金维持合理充裕：联储重申将维持准备金水平，暗示流动性政策仍保持宽松。
• 改革导向增强：沃什提出在五个方向成立工作组，分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据调整、AI框架下的就业评估调整、潜在通胀锚定调整。
• 缩表预期弱化：缩表年内难以落地，可能表现为放松金融监管而非收紧流动性。

3. 通胀与经济分化

• CPI上行核心在能源：5月美国CPI同比增4.2%，其中能源贡献1.5%，是主要推动力。
• CPI-PPI剪刀差走阔：2月以来CPI由2.4%升至4.2%，PPI由3.4%升至6.4%，显示上游涨价向下游传导不畅。
• PCE通胀温和：截尾平均PCE显示通胀自2月以来小幅下行，联储更关注PCE，年内仍有降息可能。

4. 市场与资产配置展望

• 美股需防范非线性风险：科技股表现较好，但需警惕汇率体系等外部风险。
• 美债收益率震荡：预计10年期美债收益率将在4.5%-4%区间宽幅震荡。
• 美元指数区间震荡：预计美元指数将维持在95-100之间。

关键信息

联储改革方向

• 前瞻指引改革：取消对市场预期的前瞻指引，转向更灵活的政策沟通。
• 缩表框架改革：探索通过调整流动性覆盖率（LCR）和流动性压力测试等方式实现缩表。
• 数据来源与分析方法改革：更注重数据趋势而非时点数据，可能引入AI技术。
• 就业评估调整：基于AI框架下的就业评估方式，可能更精准。
• 通胀锚定调整：可能对通胀目标进行重新定义，增强政策灵活性。

经济分化与通胀结构

• K型分化特征明显：服务和能源推动CPI上行，而商品和食品拉动有限。
• 居民消费力偏弱：对上游涨价的承接能力不足，导致CPI-PPI剪刀差扩大。
• 通胀为一次性冲击：联储认为当前通胀由能源等一次性因素驱动，非工资螺旋上涨。

流动性与财政压力

• 流动性“紧平衡”：商业银行准备金占GDP比重较高，略超阈值，限制缩表空间。
• AI融资面临阻力：非银融资处于流动性分层末端，对数量政策敏感。
• 财政预算存在阻力：2027年国防支出大幅增加，但国会可能否决部分非国防项目，增加财政不确定性。

风险提示

• 美国通胀超预期恶化：若能源价格持续上涨或出现新的通胀压力，可能影响联储决策。
• 美元流动性风险超预期恶化：若市场对美元流动性信心下降，可能引发市场波动。

团队简介

• 李超：浙商证券首席经济学家，清华大学五道口金融学院博士，多次获得宏观经济最佳分析师称号。
• 林成炜：宏观首席分析师，上海财经大学硕士，具备丰富的宏观经济分析经验。
• 团队成员：包括靳风、费瑾、王瑞明、何佳烨、汤子玉等，研究领域涵盖宏观政策、货币政策、汇率、资产配置、ESG等。

往期报告回顾

• 2026年度宏观展望：涵盖国内与海外经济、政策及资产配置。
• “十五五”深度研究：聚焦科技发展与国家增长目标。
• 居民存款搬家：分析居民资产配置趋势。
• 财政发力系列：探讨财政刺激与债务管理。
• 利率走廊系列：比较中、欧、日央行利率政策。
• 国家资产负债表系列：研究美国与日本的资产负债表管理。
• 特朗普新政系列：分析特朗普政策对经济的影响。
• 新一轮财税体制改革：探讨税制改革重点与历史经验。
• 人工智能系列：研究AI对宏观经济的影响。
• 美国财政系列：分析美国财政政策与债务压力。

法律声明

• 本报告内容仅面向浙商证券专业投资者。
• 所有信息均摘自已发布研究报告，不构成投资建议。
• 报告内容可能根据后续研究进行调整，最终以正式报告为准。