> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商李超林成炜宏观团队报告总结：重视通胀淡漠市场，关注后续改革进程 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年6月美联储议息会议的政策动向与市场影响，指出联储在本次会议上维持利率区间不变，政策利率仍为3.5%-3.75%。同时，沃什（可能为联储主席）在会议中表现出对通胀的坚定立场，但同时淡化市场对决策的影响，传递出鹰派信号。报告还强调了联储未来改革的可能方向，以及当前经济环境中的K型分化特征。 --- ## 主要观点 ### 1. 联储政策动向 - **利率按兵不动**：本月联储维持利率区间不变，符合市场预期。 - **点阵图信号**：点阵图显示年内不降息，但9位委员投票支持年内加息，沃什未参与投票，疑似“弃权”。 - **市场预期调整**：声明发布后，市场充分计价年内1次加息的预期。 ### 2. 数量政策与未来指引 - **准备金维持合理充裕**：联储重申将维持准备金水平，暗示流动性政策仍保持宽松。 - **改革导向增强**：沃什提出在五个方向成立工作组，分别对应前瞻指引改革、未来缩表框架、决策数据调整、AI框架下的就业评估调整、潜在通胀锚定调整。 - **缩表预期弱化**：缩表年内难以落地，可能表现为放松金融监管而非收紧流动性。 ### 3. 通胀与经济分化 - **CPI上行核心在能源**：5月美国CPI同比增4.2%，其中能源贡献1.5%，是主要推动力。 - **CPI-PPI剪刀差走阔**：2月以来CPI由2.4%升至4.2%，PPI由3.4%升至6.4%，显示上游涨价向下游传导不畅。 - **PCE通胀温和**：截尾平均PCE显示通胀自2月以来小幅下行，联储更关注PCE，年内仍有降息可能。 ### 4. 市场与资产配置展望 - **美股需防范非线性风险**：科技股表现较好，但需警惕汇率体系等外部风险。 - **美债收益率震荡**：预计10年期美债收益率将在4.5%-4%区间宽幅震荡。 - **美元指数区间震荡**：预计美元指数将维持在95-100之间。 --- ## 关键信息 ### 联储改革方向 - **前瞻指引改革**：取消对市场预期的前瞻指引，转向更灵活的政策沟通。 - **缩表框架改革**：探索通过调整流动性覆盖率（LCR）和流动性压力测试等方式实现缩表。 - **数据来源与分析方法改革**：更注重数据趋势而非时点数据，可能引入AI技术。 - **就业评估调整**：基于AI框架下的就业评估方式，可能更精准。 - **通胀锚定调整**：可能对通胀目标进行重新定义，增强政策灵活性。 ### 经济分化与通胀结构 - **K型分化特征明显**：服务和能源推动CPI上行，而商品和食品拉动有限。 - **居民消费力偏弱**：对上游涨价的承接能力不足，导致CPI-PPI剪刀差扩大。 - **通胀为一次性冲击**：联储认为当前通胀由能源等一次性因素驱动，非工资螺旋上涨。 ### 流动性与财政压力 - **流动性“紧平衡”**：商业银行准备金占GDP比重较高，略超阈值，限制缩表空间。 - **AI融资面临阻力**：非银融资处于流动性分层末端，对数量政策敏感。 - **财政预算存在阻力**：2027年国防支出大幅增加，但国会可能否决部分非国防项目，增加财政不确定性。 --- ## 风险提示 - **美国通胀超预期恶化**：若能源价格持续上涨或出现新的通胀压力，可能影响联储决策。 - **美元流动性风险超预期恶化**：若市场对美元流动性信心下降，可能引发市场波动。 --- ## 团队简介 - **李超**：浙商证券首席经济学家，清华大学五道口金融学院博士，多次获得宏观经济最佳分析师称号。 - **林成炜**：宏观首席分析师，上海财经大学硕士，具备丰富的宏观经济分析经验。 - **团队成员**：包括靳风、费瑾、王瑞明、何佳烨、汤子玉等，研究领域涵盖宏观政策、货币政策、汇率、资产配置、ESG等。 --- ## 往期报告回顾 - **2026年度宏观展望**：涵盖国内与海外经济、政策及资产配置。 - **“十五五”深度研究**：聚焦科技发展与国家增长目标。 - **居民存款搬家**：分析居民资产配置趋势。 - **财政发力系列**：探讨财政刺激与债务管理。 - **利率走廊系列**：比较中、欧、日央行利率政策。 - **国家资产负债表系列**：研究美国与日本的资产负债表管理。 - **特朗普新政系列**：分析特朗普政策对经济的影响。 - **新一轮财税体制改革**：探讨税制改革重点与历史经验。 - **人工智能系列**：研究AI对宏观经济的影响。 - **美国财政系列**：分析美国财政政策与债务压力。 --- ## 法律声明 - 本报告内容仅面向浙商证券专业投资者。 - 所有信息均摘自已发布研究报告，不构成投资建议。 - 报告内容可能根据后续研究进行调整，最终以正式报告为准。