20260728-申万宏源-_申万固收_转债_探寻二级债基的稳健增强之道_固收增厚产品系列报告之三_23页_7mb

报告摘要

申万固收|转债：探寻二级债基的稳健增强之道

核心内容

本报告探讨了二级债基在当前监管环境下如何实现稳健增强收益，并分析了其在转债配置、股票仓位、风险偏好等方面的变化趋势。报告指出，二级债基作为固收增厚产品的重要组成部分，其投资策略与市场环境紧密相关。

主要观点

监管规则收紧：自2014年起，债券型基金被禁止参与网下打新，2022年后新申报二级债基进一步明确权益仓位不超过20%的限制，并将可转债纳入含权资产管理，使二级债基从早期“打新+高转债+个股”的宽松模式逐步回归以债券为主、有限权益增厚的稳健定位。
转债配置特征：二级债基的转债持仓分散度偏低，但老二级债基的分散化程度已接近转债基金。风险偏好与分散化程度正相关，老二级债基的转债加权价格较高，风险偏好明显高于新二级债基。高转债仓位产品在高价转债回撤后积极增持，对估值形成支撑；低转债仓位产品则在2025H2增持、2026Q1减持，其仓位变化对低价偏债转债估值具有领先性影响。
股票配置特征：二级债基的股票仓位相对稳定，波动区间较小，且整体滞后于市场走势。其股票配置偏向跟随市场主线，风险偏好较低，且转债可作为含权资产填补仓位。
规模与表现：二级债基在2021年和2025H2-2026H1经历两轮大规模扩容，分别增长5000亿和1.5万亿。从长期表现来看，二级债基年化收益率接近5%，仅在2022年出现负收益。高收益和低回撤的高夏普比二级债基在扩容中更具优势。
新老产品分化：2026Q2，新老二级债基规模比例约为3:1，但数量已基本持平。新二级债基含权仓位更低，且在转债和股票仓位分布上更为多样化；老二级债基含权仓位更高，定位更偏“中高波”。
市场定位变化：二级债基已从“打新债基”发展为万亿级主流“固收+”品类，成为固收增厚基金扩容主力。尽管其定位偏向“固收+”，但在权益市场不佳时，易表现不佳，呈现“固收-”特征。
对转债市场的影响：二级债基并非转债行情的被动接受者，而是市场估值的重要影响力量。其配置行为对转债市场有主动影响，尤其在高价高弹性转债的配置上更为积极。

关键信息

投资范围：二级债基以债券为底仓，通过股票、可转债等含权资产增厚收益。其中，股票和可转债投资均受基金合同和监管规则限制。
仓位限制：
- 老二级债基：转债仓位集中在0-10%，股票仓位集中在15-20%。
- 新二级债基：转债仓位集中在0%和0-10%，股票仓位同样集中在15-20%，但含权仓位整体更低。
规模变化：
- 截至2026Q2，二级债基总规模约2.3万亿元，位列主要公募基金类型第四。
- 2024年以来，二级债基规模增长仅次于指数基金。
投资风格差异：
- 老二级债基定位更偏“中高波”，具备更强的策略弹性。
- 新二级债基定位更偏“中低波”，配置更为保守。
对转债市场的影响：
- 二级债基在转债配置上具有一定的主动影响能力，尤其在高价转债回撤后增持，对估值形成支撑。
- 转债对于二级债基的重要性逐渐淡化，其持仓分散度和风险偏好呈现多样化趋势。
市场表现与持有体验：
- 高收益和低回撤的高夏普比二级债基在扩容中更具吸引力。
- 2021年和2025H2-2026H1是两轮主要扩容期，显示市场对稳健增强产品的持续需求。

风险提示

本报告数据来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。
报告不涉及基金评价业务，仅展示全部转债基金产品信息。
投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，理解基金波动、基金经理风格、历史业绩等因素对基金业绩的影响。
报告内容仅供参考，投资者应特别关注官方基金披露信息。

总结

二级债基作为固收增厚产品的重要代表，其投资策略和产品定位在监管收紧后发生明显变化。新老产品在仓位配置、风险偏好、市场表现等方面形成分化，二级债基对转债市场的影响能力增强，但其对转债的依赖程度有所下降。未来，二级债基将继续在“固收+”市场中扮演重要角色，其稳健的收益特征和对市场波动的适应性使其成为投资者关注的焦点。

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