20250921-国金证券-A股策略周报_真正的牛市还未开始_10页_1mb

报告总结

预防式降息与“软着陆”

• 美联储“预防式降息”后，美国经济历史上实现“软着陆”（GDP增速回升，失业率下降）。
• 美联储对2025-2027年GDP和失业率预测上调，显示“软着陆”基准情景。
• 若美国实现“软着陆”，新兴市场可能受益，中国作为净出口大国外需将增强。

国内经济“反内卷”与“走弱”

• 国内经济受“反内卷”影响，投资和工业增加值增速下行。
• 上游限产推升原材料价格，PPI出现拐点，海外补库可能带动国内价格回升。
• 出口高附加值机电产品表现强劲，企业补库迹象显现。

站在风口：出口出海

• 出口型企业（海外营收占比超30%）在2019、2024降息周期中有超额收益。
• 本轮筛选18个二级行业，特征为海外营收占比≥50%，海外毛利率更高，且出口贡献利润改善。
• 行业分类：资本品（光伏、半导体等）、中间品（塑料、电子化学品）及消费医药（游戏、医疗器械）。

盈利与牛市展望

• 利好消息：海外降息、国内补库、A股滞涨港股补涨；出口企业优先受益。
• 中期推荐：实物资产（上游资源、资本品、基础化工）、内需修复相关（食品饮料、旅游）、保险券商。

风险

• 国内修复不及预期
• 海外经济大幅下行