20171221-东兴证券-宏观经济2018年年度报告_2018宏观形势_审时_明辨_22页_2mb

2018年宏观形势分析总结

核心内容

2018年我国宏观经济面临内外部多重因素影响，总体呈现稳中求进的态势。外部环境方面，美国经济持续扩张，全球发达国家经济同步增长，有利于我国出口。国内经济增速预计维持在6.6%左右，增长动力趋于均衡，固定资产投资增速或下行，消费持续发挥稳定器作用，外需增速在高基数下有所放缓。政策层面，财政政策继续积极，货币政策保持稳健中性，降准或成重要工具。同时，金融风险防范与重大改革举措持续推进，包括雄安新区、房产税、一带一路等。

主要观点

外部环境

• 美国投资持续上升：2018年美国投资有进一步上升空间，全球发达国家经济将在其带动下扩张。
• 减税成全球趋势：美国减税政策可能引发全球财政政策调整，制造业将受益于税负减轻。
• 货币政策不确定性降低：主要经济体货币政策趋于明朗，市场对加息和缩表的担忧减少。

国内经济

• 增速温和下行：2018年中国经济增速预计在6.6%左右，短时期内增长动力结构不会发生显著变化。
• 三大增长动力均衡：固定资产投资增速或下行，消费和外需增速相对稳定。
• 出口形势向好：得益于美国及发达国家投资增长，我国出口有望继续增长，但增速可能低于5%。
• 物价涨幅有限：CPI预计略超2%，PPI或下行至3%左右，通胀压力不大。

政策走势

• 财政政策保持积极：财政赤字规模可能继续扩大，减税成为供给侧改革的重要手段，尤其关注制造业增值税率调整。
• 货币政策稳健中性：降准可能成为流动性供给的重要工具，替代MLF以降低中长期利率。
• 金融风险防控加强：金融去杠杆持续推进，监管政策趋严，整治“现金贷”、“三套利”等现象。
• 政策工具灵活运用：公开市场操作成为流动性管理的主流方式，但其局限性仍需通过降准等方式补充。

重大发展改革举措

• 雄安新区建设：以绿色智慧新城为核心目标，需大规模、长周期、低利率融资，财政支持不可或缺。
• 房产税改革谨慎推进：房产税开征面临操作难题，需因城施策，以不冲击宏观经济为前提。
• “一带一路”投资：需构建可持续资本循环，部分国家已尝试采用类似中国经验的融资模式。

关键信息

大类资产配置展望

• 股市：存在“慢牛”加速可能，受益于减税政策及产业政策支持，重点关注制造业“进口替代”、混改、雄安新区及“一带一路”相关板块。
• 债市：降准或成缓解压力的工具，债券市场迎来一丝曙光。
• 房地产市场走弱：步入下行周期，政策调控加码，融资成本上升，销售下滑。
• 大宗商品分化：国际定价商品如有色、原油有望上涨，而国内定价商品如黑色可能下行。
• 黄金配置价值：受避险需求及美元贬值预期影响，黄金仍有配置价值。

数据支持

• 出口结构：60%来自发达国家，18%来自美国。
• 财政赤字：2017年赤字2.38万亿元，预计2018年继续增加。
• 货币政策工具：MLF滚存或需增长至7万亿，降准1个点可替代1.5万亿MLF，有助于降低长期利率。
• CPI与PPI预测：CPI或略超2%，PPI或下行至3%。
• 行业税率：制造业适用17%税率，企业所得税率25%左右，存在减税空间。

风险提示

• 在重大政策明朗之前，需保持谨慎态度，避免过度投机。
• 贸易摩擦升级可能对出口造成一定压力。
• 金融政策调整需关注对市场流动性及资产价格的影响。

分析师与研究助理信息

• 分析师：谭崧
  经济学博士，宏观经济和固定收益分析师，9年证券从业经验。

• 研究助理

  • 康明怡：经济学博士，有多年教学与研究经验，参与多项课题。
  • 汤黎明：经济学博士，宏观经济研究员，参与多项国家课题。
  • 陈巧巧：会计学硕士，有审计经验，擅长财务分析。
  • 张怀志：经济学博士，宏观经济分析师，参与多项国家级项目。

投资评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，分为强烈推荐、推荐、中性和回避。
• 行业投资评级：分为看好、中性和看淡，根据行业指数表现划分。

总结

2018年宏观环境总体趋于稳定，政策导向明确，经济增长动力均衡，外部环境对出口有利，但需警惕贸易摩擦与汇率波动。财政政策继续积极，减税成为重要手段；货币政策保持稳健中性，降准或成流动性管理工具。资产配置方面，股市、债市、黄金等具备一定机会，房地产与部分大宗商品可能承压。整体而言，政策与市场环境趋于协调，但需注意风险防范与政策不确定性。