证券行业2021年中期投资策略报告：转型升级，提质增效-20210706-万联证券-31页_1mb

证券行业2021年中期投资策略报告总结

核心内容

证券行业在2021年上半年表现出业绩持续改善的趋势，同时估值处于历史低位，存在修复空间。在政策和市场环境的影响下，行业逐步向高质量发展方向转型，各业务板块呈现结构性优化与提效的趋势。

主要观点

• 短期估值修复机会：券商板块PB为1.67X，处于历史低位，PB/ROE仅为18.61倍，低于2011年至2020年的23倍中枢，存在明显低估，估值修复空间较大。
• 中长期趋势向好：以注册制改革为引领的资本市场全面深改推动行业转型升级，券商在投融资协同发展、财富管理、资管业务结构优化、自营业务稳定性提升等方面取得进展。
• 个股优势分化：具备投行和财富管理业务特色的券商在改革红利和行业趋势中将厚植竞争优势。

关键信息

业绩表现

• 2021年Q1业绩：上市券商合计实现营收1373亿元，同比+27.72%；归母净利424亿元，同比+27.12%；ROE为2.24%，年化ROE较上年提升0.62pct。
• 业绩预测：预计2021年上市券商合计实现营收5721亿元，同比+10%；归母净利润1662亿元，同比+14%；ROE为8.65%，同比+3pct。

业务结构与趋势

• 经纪业务：股基成交额同比+22%，佣金率下滑趋势减缓，进入底部区域；代销金融产品收入同比+188.63%，转型财富管理初见成效。
• 投行业务：IPO承销费率回升至5.62%，注册制改革推动股权融资增长，但债券承销规模增速下滑，费率有望企稳。
• 资管业务：主动管理规模占比持续提高，top5券商主动管理规模占比达71%，综合管理费率提升，公募基金业绩贡献度提高。
• 信用业务：两融余额再攀新高，较上年末增加10%；股票质押规模继续收缩，利率走势保持稳定。
• 投资业务：自营投资收益受股债表现拖累，但科创板跟投浮盈丰厚，合计浮盈近200亿元。

市场与政策环境

• 流动性中性：货币政策保持中性，无风险利率基本稳定，机构资金入市热情不减。
• 政策红利：注册制改革推进由快转稳，流动性管理、发债资格、创新业务资格等迎来利好。
• 改革方向：资本市场全面深改优化投融资生态，推动券商业务结构优化和盈利能力提升。

竞争格局

• 集中度提升：CR10集中度显著上升，总资产、营收、净利集中度分别提升至66.89%、61.76%和69.32%，头部券商在加杠杆和业务集中度方面优势明显。
• 业务分化：投行与资管业务集中度提升，而经纪、信用等业务集中度相对较低，反映出行业专业化与差异化发展。

风险提示

• 流动性收紧
• 海外市场剧烈波动
• 资本市场改革不及预期

投资建议

• 短期策略：券商板块存在估值修复空间，建议适时左侧布局。
• 长期策略：关注具备投行与财富管理业务特色的券商，把握注册制改革带来的成长机会。

图表与数据支持

• 估值与盈利匹配度分析
• 业务结构与增速变化
• 各业务收入及费率变化
• 信用业务利率走势
• 投资类资产配置比例
• 科创板跟投浮盈情况
• 行业集中度趋势

总结

证券行业在2021年中期展现出业绩改善和估值修复的双重潜力，得益于政策支持和市场环境优化。各业务板块在改革驱动下实现结构优化和效率提升，尤其是投行与资管业务，显示出更强的增长动能。头部券商凭借其资源和能力优势，在行业中占据主导地位，未来有望持续受益于行业集中度提升的趋势。投资者应关注估值修复机会，同时把握行业转型带来的长期增长空间。